事件：1 月24 日，晨光生物发布《2021 年度业绩预告》，显示公司全年营收突破48 亿元，同比增长约23%；预计实现归母净利润32,200 万元 -37,200 万元，同比增长20.27% - 38.94%；预计实现归母扣非净利润26,700 万元 - 31,700 万元，同比增长18.40% - 40.58%。

    　　2021 年公司延续了过去5 年稳健、快速的发展势头。从收入端和利润端看，过去5 年公司复合增长率分别为25.3%和31.2%，2021 年公司营收增长约23%，归母净利润增长预测中值为29.6%，均很好地延续了发展势头，利润增速继续快于营收增速，反映公司盈利能力持续增强。单四季度，营收约16 亿元，以预测中值计算归母净利润约为8700 万元，同比分别提高约33%和40%。

    　　产品矩阵日趋完善，“得分”手段层出不穷。分产品看，辣椒红在全球市场份额超2/3 的格局下，完成超过8000 吨销量，保持10%+的稳定增长；辣椒精因印度疫情导致原料供给收紧，销售量约增10%，但由于产品市场价格大幅上涨，利润端贡献亮眼；叶黄素因销售节奏和收入确认准则影响同比下滑，但从叶黄素生产销售的自然周期角度观察，依然保持良好增长；香辛料收入超1.1 亿元，以量补价基本回到疫情前水平，且将持续受益于疫情得到控制后餐饮需求的复苏；甜菊糖市场格局得到有效修复，价格回升，2021 年实现销售近2 亿元；营养药用类产品在市场开发和应用开发取得新突破，与斯维诗、纳世凯尔、修正药业等知名终端客户达成战略合作，番茄红素同比增长超50%。公司目前正处于“三步走”战略第二阶段，向10 个世界第一产品稳步前进。

    　　原料端持续投入加强把控，赞比亚种植园加速扩张，育种基地落成，深度挖掘利润空间。由于成本控制是植提行业的核心能力，而原料成本占植提产品成本的绝大部分，公司长期以来注重原料端把控，全球化布局。公司2006 年在新疆建厂生产辣椒红，2012 年出海印度建厂生产辣椒精，2018 年远渡赞比亚拓展新的原料产地，经过3 年艰苦卓绝的开发、教育和试验，已经成功试种辣椒和万寿菊。至2021 年公司在新疆和云南发展万寿菊种植15 万亩，在印度发展万寿菊种植3.1 万多亩，在赞比亚发展辣椒种植3万亩、万寿菊种植1万亩。赞比亚种植园加速扩张，种植面积较上年增加数倍。由于赞比亚种植成本非常低，随着种植面积不断扩大，对国产原料逐步替代，毛利率仍有较大幅度提高的空间。另一方面，公司2021 年建成新的育种基地，在现有提取效率接近极限的情况下，寻求以增加原料有效成分含量的方式，进一步降本增效。不断增加的成本优势，将持续稳固晨光生物的行业龙头地位。

    　　单一成分走向复配产品，价值链延长静待花开。公司保健食品业务不断拓展市场，实现翻番。保健品配方产品是公司面向未来的重要布局，从单一成分的标准化产品到复配产品和整体解决方案，延长的产业价值链将带来更强的议价权和不可替代性。2021 年，公司于邯郸、腾冲新建的两条保健食品生产线相继竣工投产，产品生产能力大幅提升。

    　　核心竞争力持续打造，2022 年继续保持稳健增长确定性高。2020 年公司将持续构建良好的产业生态圈，与供应商、客户和谐共赢、共同发展，抓好营销队伍建设和管理，扎实开展信息体系建设工作。主要产品中，2022年公司力争辣椒红销量达到9000吨，向全球份额80%的目标努力；进一步提升辣椒精和叶黄素产品的竞争优势。赞比亚原料种植基地持续建设，为公司未来10-20 年的发展打好基础。技术上，公司将继续升级改进工艺技术，加快提升生产自动化水平，持续推进设备改造升级，抓好一系列新项目建设，包括迷迭香提取物、姜黄素、水飞蓟素等重点培育新产品的专门生产线建设、腾冲保健食品车间长期生产运营规划、赞比亚公司叶黄素萃取生产线建设等。扎实的成本优势，丰富的产品矩阵，灵活的增长方式，领先的发展规划，公司保持稳健增长确定性高。

    　　投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司2021 年延续稳健、高速增长趋势，未来发展潜力充足，上调盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.66、0.84、1.11 元，对应PE 分别为25X、19.4X、14.8X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，给与公司28-32 倍估值，2022 年业绩对应目标价区间为24-27 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。