事件：今年上半年，公司实现营业收入18.26 亿元，同比增长13.38%，归属上市公司股东的净利润1.52 亿元，同比增长36.94%。

    　　业务结构持续改善：植提类收入占比达56%，大单品保持行业领先公司业务可分为植提类和棉籽类，植提类为公司重点布局领域，下游应用场景丰富、毛利率较高。报告期内，公司植提类业务收入10.18 亿元（同比+23.4%），收入占比提升至56%，毛利率由21.93%增加至27.36%；棉籽类业务收入7.44 亿元（同比+3.52%），收入占比下降至41%。整体毛利率由2019 年上半年18.32%上升至21.07%。

    　　公司具有三个世界第一的大单品：辣椒红色素、辣椒精、叶黄素。报告期内，辣椒红色素销量超3200 吨（去年全年销量5896 吨），销售量同比增长9%、销售收入增长16%、毛利额增长6%。辣椒精受疫情影响销量下降17%，但是因行业整体供应紧张，公司积极保障客户需求，销售收入同比增长12%、毛利额增长39%。叶黄素价格较去年同期有较大幅度上涨，上半年实现销售收入同比增长112%、毛利额增长287%。我们认为，公司植提收入增加，业务结构改善有助于公司盈利水平进一步提升，行业领先的大单品积极拓展，为公司稳定快速发展奠定扎实基础。

    　　新品类开拓顺利：“十个世界第一或前列的植提品种”计划积极践行中根据公司“三步走”发展战略的“第二步”，公司应加快植提品种的培育发展，力争实现十个左右世界第一或前列的植提品种。目前除了世界第一的三个大单品之外，报告期内胡椒提取物销量快速增长；花椒提取物销量稳定，与海底捞的合作持续推进；甜菊糖市场竞争力明显提升，销售收入同比增长67%；姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等产品销售额均实现增长。公司对研发重视程度高，新品类储备丰富：报告期内，水飞蓟提取物试生产；替抗饲料添加剂试生产；工业大麻规模化生产设备及工艺开发；连翘配方颗粒国家标准研究及综合利用等中药提取项目。其中，工业大麻市场空间较大，全球CBD（工业大麻提取物）预计2020 年达93 亿美元。公司于2020 年7 月取得《云南省工业大麻加工许可证》，并创新了CBD 的提取工艺，提取得率较主流工艺显著提高，竞争优势明显。我们认为新品类拓展顺利，特别是工业大麻提取技术基础扎实、区域布局得当，有望形成多个新的业绩增长点。

    　　现金流持续改善，加强上游原材料把控、下游尝试预售模式，业务增长更稳健报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为8.58 亿元，同比增长99.93%，去年四季度与今年一二季度经营活动产生的现金流量净额合计为1.21 亿元，现金流持续改善。对于农产品加工行业的价格波动情况，公司采用多种方式平抑波动：公司选择各种植基地或原料基地区位错开，通过地理位置分布尽量平抑农业生产的季节性；采用“农户+政府+企业”的模式组织国内原材料种植；尝试在成本更低的非洲种植原材料。此外，公司在销售中部分执行预售模式，在今年叶黄素涨价期间，预售模式对于平抑价格波动、维护行业健康发展起到了促进作用。通过加强上下游把控，公司业务增长有望更为稳健。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-22 年的营业收入为37.55 / 42.08 / 49.11亿元，归母净利润为2.60 / 3.49 / 4.48 亿元，给予公司买入评级。

    　　风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能有政策变动/法律风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、法律风险