事件：公司4 月20 日发布2019 年年度报告，实现营业收入32.65 亿元，同比增长6.59%；归属于上市公司股东的净利润1.94 亿元，同比增长33.24%。

    多种产品实现突破，原料基地发展持续推进。全年辣椒红色素销量5896吨，连续十二年稳居世界第一；饲料级叶黄素销量3.85 亿克，同比增长约18%；食品级叶黄素销量4367 万克，同比增长约62%；花椒提取物产品实现出口突破，持续推进与海底捞等大客户的战略合作，销量快速增长，位居行业第二；番茄红素、姜黄素等产品销售与世界级知名客户达成合作。公司原料基地发展持续推进，在新疆喀什发展万寿菊种植超过15 万亩；在云南腾冲万寿菊种植近4 万亩；在缅甸试种万寿菊，为寻找新的种植基地做尝试；在曲周发展甜叶菊种植6000 多亩。

    色素、香辛料及营养类提取物销量增加，公司综合毛利率提升至17.80%。2019 年度公司色素、香辛料及营养类提取物销量增加，营业收入占比增大，毛利率也提升至21.47%，同比增加3.79%。主要是因为去年主要品种辣椒红的市占率及毛利率均稳步提高，原材料涨价导致重要品种叶黄素价格上涨，公司由于具备原材料资源和成本优势毛利率提升较大，另外还有部分品种如番茄红素和花椒提取物等的毛利率都有所提升。同时，公司综合毛利率提升至17.80%，比去年同期增加3.51%。

    随着业务量提升与销售规模增大，经营活动现金流逐渐改善。2019 年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.24 亿元，同比增加了0.32 亿元，变动幅度为56.67%。过去几年，公司经营活动现金流多为负数，一方面是由于生产所用原材料大部分为农产品，公司存在“季节性集中收购原材料、全年生产、销售”的特征，每年的第三季度末、第四季度是公司原材料集中采购高峰期；另一方面是因为公司正处于快速发展期，每年的销量环比增长，在采购原材料时，需考虑未来年度销量增长的情形，因此每年采购原材料的资金支出同比增加。我们认为随着辣椒精和叶黄素市占率提升，达到和辣椒红色素差不多的位置，成为新的“现金牛”业务，公司的经营活动现金流会得到大幅改善。目前辣椒精市占率40%，叶黄素市占率1/3，离此目标并不遥远。

    技术改造+项目建设+科技成果为企业持续赋能，贡献新的增长点。2019年公司继续加大技改扩建投入，印度晨光辣椒日加工能力达600 吨，甜菊糖产品品质和得率大幅提升，色素调配车间改造提升了自动化程度和生产效率，营口晨光拥有自主知识产权的水蒸气连续蒸馏工艺技术装备成功应用，有望重塑精油行业。公司统筹全球优势资源，加快新项目建设。焉耆晨光自主设计制造的日处理500 吨辣椒颗粒提取生产线正式投产，再次刷新辣椒红单线产能世界纪录；腾冲晨光万寿菊提取生产线投产，贵阳晨光超临界萃取项目启动，赞比亚农业公司完成农场签约和土地购买，为公司未来10-20 年保持行业领先优势打造“备胎”。研发成效显著，CBD 生产工艺经过反复试验、改进，完成从实验室小试到中试放大；银杏叶提取物、迷迭香提取物实现销售；开发替抗植物提取物取得积极进展等。

    投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，叠加今年叶黄素涨价行情，预计公司2020-2022 年EPS 为0.50、0.62、0.74 元，对应PE 分别为19.0 倍、15.5 倍、12.8 倍。基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性，今年给予公司27 倍估值，目标市值69 亿元，目标价格13.50 元，目前股价距离目标价格还有42%左右空间，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻