受疫情影响，公司三季度业绩下滑。公司发布三季报，前三季度营收7.1 亿元，yoy-25.4%，实现归母净利润1.1 亿元，yoy-34.9%。2020Q3 单季度营收2.3 亿元，yoy-18.2%，实现归母净利润0.5 亿元，yoy-43.0%。公司三季度收入、利润下滑或与传统的监测设备增速下滑有关，另一方面或受疫情期间招投标减少影响。

    　　毛利率上升，研发投入进一步加大。公司前三季度综合毛利率为50.8%（同比+1.8pct），向全产业链服务商转型的成效初现；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.7%（同比+0.5pct）/13.8%（同比+2.2pct）/-1.2%（同比-1.0pct），保持稳定。公司前三季度研发费用4289.8 万元，同增47.5%，研发投入保持高增长趋势，继续加码环保物联网的建设。公司前三季度经营活动现金净流量为0.8 亿元，2019Q3 为0.5 亿元。

    　　监测运营及服务需求强烈，公司精准对接积极转型。目前各省市环境污染防治已到了攻坚阶段，精确治污需求大幅提升，以网格化设备为基础，集成软件为服务的环境咨询业务需求大。公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在国内处于领先，大气监测数据转化为环境咨询服务为地方政府精准治污助力，目前已经应用于21 个省份，为各地政府环境持续达标服务。公司智慧环境精准管理信息化平台对大数据融合挖掘，通过源清单、源排放贡献分析及减排模拟、综合整治、减排效果评估、达标规划等五大技术，为生态环境管理提供全产业链的技术支撑，具有较强的市场竞争力。近年来生态环境排名考核由城市向区县下沉，政府生态环境质量改善需求较大，智能平台业务有较大发展空间。公司收入结构中环境设备收入占比降低，运营及管理咨询服务收入占比达到一半以上，积极向监测综合服务商转型。

    　　《京津冀2020-2021 秋冬大气污染治理方案》即将发布，监测龙头持续受益。2020-2021 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案将发布;今年秋冬季大气污染防治力度不减,将更加突出精准治污、科学治污、依法治污,确保蓝天保卫战圆满收官。政策有望提振京津冀大气监测设备需求，先河环保作为大气监测龙头率先受益。

    　　盈利预测。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为2.0/2.5/3.1 亿元，EPS分别为0.35/0.46/0.57 元/股，对应PE 估值为21.7X/16.7X/13.4X，在各省市“蓝天保卫战”政策推动下，环境监测点位将逐渐下沉至县、乡一级，同时环境咨询业务给公司提供新增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监测市场下沉不及预期，智慧环保不及预期。