事件:

    先河环保发布2020年半年度报告,公司2020年上半年实现收入4.79亿元,同比下降28.53%,实现归母净利润0.69亿元,同比下降28.06%,实现扣非后归母净利润0.65亿元,同比下降28.51%。

    评论:

    1. 利润表分析:综合毛利率提升,运营及咨询服务营业收入增长显著,利润占比进一步提升,转型成为全产业链综合服务商成效明显

    受新型冠状病毒肺炎疫情影响,2020年上半年公司生产经营受到影响,实现归母净利润0.69亿元,同比下降28.06%,实现扣非后归母净利润0.65亿元,同比下降28.51%,上半年业绩在预告区间中偏下限。 公司2020年上半年业务结构持续优化,环境监测系统收入为1.98亿元,占营业收入比重为41.25%,运营及咨询服务业务收入为2.49亿元,收入占比由去年同期24.81%提升至52.09%。运营及咨询服务营业收入增长显著,利润占比进一步提升,可持续性较强,将有力保障未来业绩的长期稳定增长,公司由环境监测设备研发、制造商转型成为全产业链综合服务商成效明显。

    盈利能力提高,费用率也有所提升。公司2020年上半年综合毛利率为50.42%,与上年同期46.54%,同比上升3.88 pct;分业务而言,环境监测系统业务毛利率为42.39%,较上年下降1.42 pct,运营及咨询服务业务毛利率为58.40%,较上年下降1.17 pct。公司2020年上半年三项费用率为31.98%,较上年同期上升4.19 pct;其中,管理(含研发投入)费用率为20.43%,同比上升5.33 pct;销售费用率12.86%,同比基本持平;财务费用率-1.31%,该费用数额为0.06亿,较去年同期增加598.60%的原因是公司本期收到的银行存款利息收入增加、上期计提短期借款利息影响。

    2. 现金流分析:收现比提高,在手资金充裕,负债率持续降低

    公司2020年上半年销售商品提供劳务收到的现金4.38亿元,同比减少22.77%,收现比为91.35%,同比提升6.81pct;经营性净现金流为-1.02亿元;公司期末在手货币资金5.46亿元,同比减少1.36%,基本与去年同期持平。公司现金流良好,虽销售商品提供劳务收到现金数额减少,但收现比有所提升,并且充沛现金在手,有效控制经营风险和保障业务开拓。随着运营及咨询服务业务占比提升,叠加加强项目回款力度,公司经营性现金流将持续改善,为未来业务拓展提供有力支持。

    截止2020年上半年,公司资产负债率为16.06%,较2019年底17.07%下降1.01 pct,保持较低水平,同时公司有息负债较低,财务安全性相对较高。

    　　3. 运维及咨询服务业务成为公司战略升级转型发力点先河环保网格化业务覆盖率属于业内龙头，在下沉市场有着深厚的项目经验，随着业务市场下沉，公司市场开拓提速。

    　　中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》指出要强化监测能力建设。加快构建陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络，实现环境质量、污染源和生态状况监测全覆盖。实行“谁考核、谁监测”,不断完善生态环境监测技术体系，全面提高监测自动化、标准化、信息化水平，推动实现环境质量预报预警，确保监测数据“真、准、全”。推进信息化建设，形成生态环境数据一本台账、一张网络、一个窗口。加大监测技术装备研发与应用力度，推动监测装备精准、快速、便携化发展。在健全环境治理市场体系中指出创新环境治理模式。

    　　基于物联网与大数据技术，公司创新性搭建了领先的集感知、预警、监测、监管、分析、决策于一体的智慧生态环境精准管理信息化平台，引领我国环境监测全面进入环境物联网时代。平台以生态环境网格化精准监控及决策支持系统为基础融合多元化数据来源，提高大数据综合分析能力，着眼于构建天地一体的生态环境监测体系。

    　　平台横向覆盖市(或者区县)级各相关职能部门，纵向联通国家、省、市、县四级环保数据资源，打破“信息孤岛存在的局面，实现环保信息资源的共享和交换。根据政府及各部门的决策需求，采用先进技术和模式，对大数据融合挖掘，进行整体、多元、可视化、全景分析和展示，通过源清单、源排放贡献分析及减排模拟、综合整治、减排效果评估、达标规划等五大技术，为生态环境管理提供全产业链的技术支撑，深化环境治理、经济发展与生态健康之间的关系。

    　　网格化业务覆盖近20个省份，超过150个区域。先河环保在网格化领域拥有足够的先发优势，在数据校准和应用环节形成了“三级修正、四级校准“体系，对传感器的驯化及数据建模积累了丰富独到的经验，构建起了网格化监测的技术壁垒。

    　　运维与管理咨询业务快速发展，目前已覆盖60个区域，对于传感器的数据与算法驯化是公司的技术优势。大数据运维服务，即运行数据信息化平台，主要为客户提供平台的数据分析，可以保证信息化系统的有效运转和真正实现对环境的监管治理效果。

    　　先河环保目前的运维及咨询服务业务是公司的一个战略升级转型发力点。这一部分业务，公司19年披露的收入口径约3.5个亿，增速约为64%。咨询服务和运维服务较好的商业模式在于客户使用服务的可持续性，先河环保的存量客户里，网格化设备已经覆盖了150-160个区域，相应的平台已经搭建完成，但现在提供运维和咨询服务的客户只覆盖了60个区域。因此仅仅基于这些存量客户，可以保证先河环保每年收入有持续的增长。若未来可以覆盖150个或200个区域的业务，公司每年就能获得很稳定的收益，而且因为该业务利润率非常高，收益甚至还会提升。另外随着监测指标的提升，越是高要求的提标难度会更高。在这种背景下，可能会增加诊断服务业务需求，公司可提供高附加值的服务会更多，收费也会提升。保守预计，即使单体项目收入不再增加，且公司不再扩张其他新增客户，每个区县级区域订单按照1000万收入来预计，目前公司仅覆盖了60个区域，若可以把150多个存量区域全部覆盖，仍有9个亿的市场空间可以拓展，成长相当可观。

    　　对于先河环保的大数据平台而言，现存的不足之处主要在于平台布局界面的科技感有所欠缺。由于公司是从设备转型的平台服务商，与传统互联网和软件系统公司而言，在做系统平台展示方面略有不足，因此先河的平台与一些物联网科技公司搭建的数据平台相比，实用性有余而科技感不足。公司也在引进相关技术人员完善数据平台的搭建工作，未来补齐短板有利于公司的市占率进一步提升。

    　　4. 盈利预测及推荐建议

    　　2020年是十三五收官之年，各地政府和企业面临环境治理成效考核压力，公司通过内生性发展及外延式扩张，目前已发展成为集环境监测、环境管理、环境治理为一体的综合服务商，具有全产业链服务优势，为政府提供监测、咨询服务、治理为一体的全方位、一站式环境改善方案，在行业中具有较强的竞争力。同时，基于物联网与大数据技术，公司创新性搭建了领先的集感知、预警、监测、监管、分析、决策于一体的智慧生态环境精准管理信息化平台，推动产业进入环境物联网时代。

    　　公司作为传统大气监测领域龙头，未来随着公司战略转型持续推进，辛集模式异地复制展开，公司运营及管理咨询业务以及相应的智慧环保数字化方向将有望快速增长，并带动公司的资产质量以及市场价值持续增长。今年由于疫情影响监测设备业绩出现一定下滑，预计明年开始业务增速会回归正轨，预计公司2020-2021年归母净利润为2.68、3.17亿元，当年PE估值为16.9倍，维持强烈推荐。

    　　5、风险提示：网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期、大盘系统性风险。