公司发布2018 年年报、2019 年一季报。公司2018 年营业收入同比增长31.8%至13.7 亿元，归母净利润同比增长37.9%至2.6 亿元。2019Q1 实现营业收入2.6 亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长22.3%。

    评论：

    业绩符合预期，监测系统强势增长。公司2018 年环境监测系统收入同比增长31.8%至9.8 亿元，毛利率较上年同期增长0.66pct 至48.94%，受益水质监测等领域需求的提升，公司监测系统收入占比仍维持较为稳定的71%；运营服务收入增长15.8%至2.2 亿元，毛利率下滑6.41pct 至56.33%。公司2018年整体综合毛利率略降1.0pct 至50.33%；2019Q1 毛利率同比大幅回升4.2pct至52.1%。

    期间费用率波动后趋稳，盈利能力保持增长。公司2018-2019Q1 年随业务和人员规模的扩大，管理费用和销售费用上升幅度相对较大，但管理费用率与上年同期相比均基本维稳；2019Q1 销售费用率上升2.1pct 至15.7；财务费用率受理财产品于2018 年赎回和贷款利息增长影响，2019Q1 由上期-0.76%转为0.34%。但整体来看公司2018、2019Q1 净利润率分别同比提升0.31、0.77pct 至19.45%和9.16%。

    订单高增保障收益可持续性。2018 年以来公司继续巩固在大气监测方面的优势，在安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破；同时水质在线监测先后中标国家地表水站项目，四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目。根据公司公告和市场信息整理，公司2018 年度订单总量同比增长33%左右，约为24 亿元（含已中标但未签订合同订单），充沛的在手订单将为公司未来盈利的快速增长提供支撑。而从国家统计局数据看，2018H1 环境监测专用仪器仪表制造业投资增速超过40%，行业仍处于快速发展态势，公司作为行业龙头有望持续受益。

    网格化监测带动业绩高增。在“2+26”城市大气网格化监测需求释放后，全国重点污染城市和各地级市有望迎来网格化监测需求释放的高峰，远期市场空间超过220 亿元。作为网格化监测龙头，2017 年公司在网格化监测领域市占率超过60%，并牵头起草了河北省网格化监测地方标准。当前有29 项大气精准监测相关项目正在研发。同时通过提供污染治理相关咨询方案大力发展营运服务，完善升级服务产业链，竞争优势明显。此外，网格化监测有望从大气延伸到水领域，公司依靠技术优势和运营经验，增长空间进一步打开。

    盈利预测、估值及投资评级。我们根据公司订单情况调整盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润为3.5、4.3 和5.2 亿元（前2019-20 预测值4.6、7.0 亿元），同比增长33.6%、23.4%和20.4%；对应PE 为15、12、10 倍，考虑公司未来三年净利润CAGR 望保持20%以上增速，参考PEG 估值给予2019 年20 倍PE，对应目标价12.57 元。维持“强推”评级。

    风险提示：监测政策推进不及预期；市场竞争加剧；订单执行不及预期。