业绩快速增长，经营稳健向好

    公司2018 年公司实现营收13.74 亿（同比+31.80%）、归母净利润2.59 亿（同比+37.87%）以及扣非归母净利润2.51 亿（41.71%）。19 年一季度实现营收2.57 亿（同比+10.77%）、归母净利润2372 万（同比+22.27%）及扣非归母净利润2303 万（同比+27.52%）。在政府需求释放，监测行业向好的大背景下，公司业务快速增长，符合预期，高增长有望在19 年得到延续。

    毛利率稳定，费用率下降。2018 年综合毛利率为50.37%，略降1.07pct，仍处在行业较高水平。公司2018 年加强了费用管控，销售费用率降低1.3pct，整体期间费用率26.45%，同比下降1.84pct，为历史最低水平。

    应收账款2018 年有所增长，19 年一季度已逐渐改善。公司2018 年末应收账款为6.0 亿元，同比+106%，收现比也下将近36pct 到81%，导致公司18 年经营性净现金流由17 年的1.91 亿元转负为-0.72 亿元，主要原因是政府业务快速增长，但政府付款周期却有所延长。一季度，公司收现比大幅提高超70pct到130%，经营性现金流净额也首次转正到0.45 亿元，资金正逐渐回笼。

    订单实现高增长且有望延续态势，水质领域实现突破2018 年紧抓监管加强带来的监测站点下沉和网格化监测推行的大趋势，全年新增订单近25 亿，同比增长约39%。一季度新增订单同比约+30%。我们预计公司订单的高增长态势有望在2019 年得到延续。

    公司服务省市继续增多。网格化业务快速复制，拓展到17 个省100 多个市县，示范效果显著。公司18 年在水质在线监测领域取得突破，先后中标国家地表水站等重大项目，打开新市场空间。

    盈利预测与评级

    受益于监测行业的高增长，网格化监测的快速复制，公司的营收增长态势有望延续，且运营收入占比提升，收入质量更为优化。我们预计公司未来三年保持较高增速。我们预计2019-2021 年利润分别为3.55/4.75/6.18 亿元，对应当前估值15/11/9 倍，维持买入评级。

    风险提示 订单新签速度或不及预期，项目监管风险