事件：4 月26 日，公司公告2018 年报及2019 年一季报。2018 年，公司实现收入13.74 亿，同比增长31.80%；归母净利润2.59 亿，同比增长37.87%；分红方案为不分红。2019 年一季度，公司实现收入2.57 亿，同比增长10.77%；归母净利润0.24 亿，同比增长22.27%。

    2018 年大气网格化及咨询业务突破，环境监测收入快速增长。1）2018 年，公司收入增长31.80%，其中环境监测系统板块增长31.75%（收入占比71.27%），运营及咨询板块增长15.80%（收入占比15.71%），主要由于大气网格化加咨询业务在安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得突破，业务拓展到17 个省100 多个市县。2）公司毛利率50.37%，同比略降1.07pct，其中环境监测系统板块毛利率同比持平（毛利率48.94%），运营及咨询板块毛利率下降6.41pct（毛利率56.33%），我们认为主要由于市场开拓期销售政策影响。3）公司四费比例26.45%，同比下降1.84pct，费用管控良好，销售费用率下降1.23pct。4）现金方面，公司收现比80.59%，同比下降36.03pct，经营现金流/净利润为-27.04%，同比下降122.96pct，主要由于公司当期业务量增长、收入增加而款项尚未收回，以及支付购货款增加影响。

    环境监测设备销量增长96%，异地复制取得成效。2018 年，公司大气网格化业务取得突破（巩固河北、山东、河南市场基础上，突破安徽、江西、江苏、东北、西北市场），水质在线监测稳步拓展，推动环境监测仪器仪表实现销量1.58 万台套，同比增长96.10%。公司参与了河北省三项网格化监测地方标准的起草工作，是网格化监测标准的制定者，拿单优势明显，河北省是全国网格化监测领先省份，在手订单的高质量完成，加速公司订单异地复制。

    公司中标环境监测总站项目，证明自身实力，消除市场担忧。2018 年11 月，中国环境监测总站—国家环境空气监测网—城市环境空气自动监测站运维项目发布中标公告，总中标金额1.18 亿元，涉及包件为第15-18 包，其中广东科迪隆公司（先河环保控股80%）中标2604 万元，占比22%，运维期间3 年。中国环境监测总站项目是全国环境监测项目的风向标，先河环保子公司中标该项目，证明了自身过硬的监测实力，有效消除市场担忧。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司是网格化监测标准制定者，环境监测行业持续景气，公司环境监测设备销量翻倍，大气网格化及咨询业务突破，异地复制取得成效。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为3.42/4.51/5.67 亿元，增速31.68%/31.99%/25.83%，对应4 月26 日估值15.52/11.76/9.34 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：项目建设进度风险，应收账款回收风险，商誉减值风险。