事件描述

    公司发布2018 年年度报告，2018 年公司实现营业收入13.74 亿元，同比增长31.80%，归属于上市公司股东净利润2.59 亿元，同比增长37.87%，扣除非经常性损益净利润2.51 亿元，同比增长41.71%。

    公司发布2019 年一季报，实现营业收入2.56 亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长22.27%。

    事件点评

    监测业务增速可观，网格化监测覆盖范围持续扩大。报告期内，公司环境监测系统实现营收9.79 亿元，同比增长31.75%，增速同比上升12.66pct，为2015 年来最快增速。公司运营服务实现营收2.16 亿元，同比增长15.8%，由于运营服务收入始于2014 年，且营收规模较小，所以每年同比增速波动较大，但五年来一直保持持续增长趋势。截至2018年底，公司大气网格化业务已覆盖全国17 个省100 多个城市，覆盖县市数较2017 年增长42.86%。此外，公司水质在线监测先后中标国家地表水站，四川自贡水环境监控系统等项目，开启了水环境大数据加管理咨询的业务模式。随着未来公司网格化监测项目的增加，运营服务规模有望持续增长。

    全年单季度营收同比均有所增长。2018Q1-Q4，公司分别实现营业收入2.32/3.11/2.78/5.53 亿元，分别同比增长27.47%/38.84%/26.94%/32.30%，全年均保持了较高的增速，二季度和四季度业绩尤为亮眼。

    整体毛利率小幅下滑，三费较为稳定。1）2018 年，公司环境监测系统毛利率为48.94%，同比上升0.66pct；运营服务毛利率为56.33%，同比下降6.41pct。公司整体毛利率为50.37%，同比小幅下降1.07pct，属正常波动。2）公司管理费用率（含研发费用）为15.28%，同比下降0.54pct；销售费用率为11.43%，同比下降1.23pct；财务费用率为-0.22%，同比下降0.03pct，较为稳定。

    农村污水治理业务取得显著进展。2018 年，公司通过投资设立子公司正合环境进入农村污水治理领域，年内中标贵州安顺项目，项目立项批复约2.77 亿元，若能够顺利推进，将为公司带来新的业绩增长点。

    2019 一季度保持平稳增长。公司发布2019 年一季度报，实现营业收入2.56 亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长22.27%，继续保持平稳增长。公司2019 年一季度经营性净现金流为0.45亿元，上市以来该指标首次为正。

    投资建议

    我们认为，公司为监测行业龙头企业，其网格化监测系统能够为政府精准治霾提供强有力的技术支撑，并得到了阜阳、赣州等地政府的充分肯定，近年来覆盖县市范围拓展迅速，为公司监测设备销售及运营服务收入的增长带来了有效的促进作用。2018 年，公司切入农村污水治理领域，中标2.77 亿贵州安顺项目，若能够顺利实施，将为公司带来新的业绩增长点。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.60\0.77\0.89 元，对应公司4 月25 日收盘价9.60 元，19-21 年PE分别为15.88\12.54\10.73，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈，利润率下降；债务及融资风险；系统性风险。