2021 低于我们预期，1Q22 业绩符合我们预期

    信维通信公布2021 年业绩：2021 年实现营业收入75.81 亿元，同比增长19%；归母净利润5.05 元，同比下降48%，低于我们预期，主要系新业务毛利率低于我们预期。对应4Q21 业绩，信维单季度实现营业收入22.11 亿元，同比增长8%，归母净利润0.27 亿元，同比下降88%。

    财务数据分析：2021 年公司毛利率出现较大下滑，我们认为主因1）新业务持续开拓，初期毛利率较低；2）原材料价格上涨较快，成本端受到一定影响；3）部分竞争激烈、附加值低的成熟产品面临价格压力，影响4Q21毛利率水平。我们预计随着新业务放量及公司上游材料导入，毛利率将逐步改善。期间费用率来看：1）公司持续高研发投入，2021 年研发费用达到6.28 亿元，占营收比例8.3%；2）公司持续深化精益管理，提高自动化生产水平并优化管理运营能力，2021 年管理费用率下降2.3ppt 至2.9%。

    同时，信维公布1Q22 业绩：营业收入19.14 亿元，同比增长19%，归母净利润1.21 亿元，同比增长5%，符合我们预期。1Q22 信维整体毛利率环比提升6.1ppt 至19.0%，我们认为主因BTB、电阻及汽车互联产品等业务持续放量，推动毛利率提升。

    发展趋势

    新业务均向好发展，未来空间可期。1）精密连接器：信维BTB 连接器技术处于领先地位，目前已实现对切入头部客户供应链，我们预计有望持续加速放量；2）LCP 及模组：信维持续加强“LCP 材料->LCP 天线->LCP 模组”的一站式能力，并在2021 年通过美国UL 认证并导入切入国际客户终端产品，我们预计未来有望持续贡献增量营收及业绩；3）被动器件：信维2021 年加速推进MLCC 项目，厂房及设备均在筹备当中。研发方面，信维吸引了海内外顶尖人才加盟，自主开发产品配套技术，引入全球高端设备并定制生产，攻克关键工艺，形成强大的人才与技术积累。我们预计未来信维有望实现更多类型被动器件布局，推动公司业务多点开花，加速成长。

    盈利预测与估值

    考虑公司毛利率承压及部分成熟产品竞争加剧导致价格下降，我们下调公司2022e EPS 42%至0.93 元，并引入2023e EPS 1.13 元，当前股价对应2022/23e 15.8/13.0x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价42%至19.8元，对应2022/23e 21.3/17.5x P/E，对比当前仍有35%上升空间。

    风险

    下游产品需求不及预期；新业务发展不及预期。