业绩概要：宝利沥青发布2012 年半年报，上半年公司共实现销售收入5.53 亿，同比增长33%，利润总额5,175 万，同比增长53%，归属于上市公司股东的净利润4,441 万元，同比增长51%（2011 年半年度净利润2940 万元），扣非后净利润4224 万，同比增长42%，折合EPS 0.14 元。以目前的总股本计算，公司过去四个季度EPS 分别为0.075 元、0.012 元、0.04 元、0.14 元。业绩增长低于市场预期，但符合我们的预期。

    原料冬储和工艺革新提升毛利率：利润总额增长速度超过了收入的增长(收入增长33%，利润总额增长53%)，这主要归因于毛利率的上升。上半年，综合毛利率达到18.9%，相比去年同期（16.1%）增加了2.5%，原因有两个：1）一季度的大量原材料冬储备货，一季度备货5.46 亿，约合基质沥青近10-12 万吨，和2）生产工艺的优化革新使得成本下降：公司研发的SBS 复合改性沥青生产技术可在满足交通部门相关产品性能指标的前提下，使产品成本较传统SBS 改性沥青产品成本降低近3%。

    财务费用明显上升：虽然利润总额增长53%，但扣非后的净利润增长仅为42%，主要原因是财务费用的快速上升，上半年公司财务费用2,588 万，占销售收入的4.7%，而去年同期只有53 万。财务费用主要来源于短期借款，公司上半年短期借款为5.75 亿，同比增加223%，这反映了公司在今年订单和销售收入大幅增加的背景下，现金流不足的现状。

    潜在的三大超预期看点：1）油价回落降低基质沥青成本，提升全年的综合毛利率；2）央行下调借贷利率，降低公司的财务费用成本；3）国家基建投资加速，使得高速公路业主的短期现金流得以改善，将加快公司的营运周转速度、改善现金流和降低财务成本支出，同时这也将导致改性沥青市场需求的增加，利于公司中长期继续保持高速成长。

    盈利预测和投资建议：维持之前对公司的盈利预测，保守假设下预计公司2012-2014 年的净利润分别为1.02、1.28、1.50 亿元，同比增速78%、26%、17%，对应EPS 0.32、0.4、0.47 元（除权后）。给予公司2013 年21-23 倍PE，目标价8.4-9.2 元，考虑公司12 年业绩确定性的进一步加强且存在超预期的可能、中长期的订单获取能力以及未来产业链延伸带来的持续成长，维持“买入”评级。

    风险：宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩；订单低于预期；原油价格上涨导致原材料成本上升。