跨区域扩张，由区域行业龙头成长为全国改性沥青行业龙头

    宝利沥青的主营业务为高等级公路新材料的研发、生产和销售，主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品。通过跨区域扩张，全国布局，目前已经由区域行业龙头转变为全国改性沥青行业龙头。公司采取战略联盟拓展模式，利用现有的品牌优势、技术优势、销售网络，选取国内高速公路网不发达的省市作为跨区域扩张的对象，抓住国家加大公路建设规模的契机，通过推广新产品积极参与国内道路建设材料市场的竞争，抢占改性沥青需求新增市场，实现公司业绩持续快速增长。

    投资逻辑：全国布局抢占新市场、大订单锁定未来业绩

    新市场：未来五年，全国改性沥青需求量每年均在 600万吨以上，其中，湖南、新疆、四川成为改性沥青新增市场需求量最大区域，公司三地子公司的设立正是为了抢占先机；来年业绩翻番：获得湖南新增市场改性沥青 23.45 万吨的大额订单，2012 年业绩翻番增长确定性大。

    盈利预测与估值评级

    根据公司经营和发展情况，我们进行了盈利预测，公司 2011、 2012 和 2013 年 EPS分别为 0.41 元/股、0.95 元/股和 1.21 元/股，分别同比增长-13.77%、130.48%、27.14%。我们认为公司全国布局发展战略清晰，市场定位准确，未来将成长为全国性行业龙头，同时，大订单锁定明年业绩，2012年业绩翻番是大概率事件。若给予 2012年 25 倍估值，一年内目标价为 23.75 元。给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；产能扩张无法得到消化的风险。