公司为专业沥青区域龙头，近三年净利润复合增长率达到71%

    公司为江苏地区专业沥青的龙头企业，60%的收入来源于江苏及周边辐射地区。07-09年，公司主营收入、净利润的年复合增长率分别为23.5%、70.5%。增长动力为主导产品通用性改性沥青的产销量34%的年复合增速。公司新开发三种高毛利率产品09年收入占比为19%，但主营利润占比高达35%，是未来业绩的主要增长点。

    随着国家路网建设的加快，未来五年将出现两个专业沥青需求高峰

    专业沥青86%应用于道路交通建设及维护，过去四年平均增速为29%。未来十年将是我国高等级公路和高速铁路建设的高峰期，年均增速约18%。根据4 万亿投资计划和道路建设的周期性，预计未来5 年改性沥青的市场需求将出现两个高峰：一是10-12年，大量新建道路项目将进入沥青铺摊期；二是13年公路进入集中养护期。未来五年专业沥青行业的需求增速将达到20%以上。

    公司依托技术创新从区域龙头到布局全国、走进非洲

    公司专业沥青生产技术行业领先，目前拥有四项发明专利、三项在申请发明专利、20项专有技术。公司新开发的乳化沥青、废橡塑改性沥青和高强度结构沥青料毛利率分别为18%、29%、11%（10H提升到17%），远高于通用型改性沥青的12%。公司设立了陕西宝利覆盖西北市场，收入占比达到20%；公司的高强度结构沥青料在非洲阿尔及利亚成功销售，收入占比达到17%。

    风险提示

    募集资金项目规模为19万吨，相当于目前产能的69%，新项目建设和经营的不确定性对公司业绩的影响较大。

    合理价值区间为36.98~40.56元/股

    合理价值为36.98~40.56元/股，对应10年EPS1.10元的PE分别为33.5倍、36.7倍。