报告摘要：

    公司简介：公司的主营业务为高等级公路新材料的研发、生产和销售，主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品。公司基于先进的高等级公路路面摊铺材料技术，结合不同施工工艺，为客户提供完整的解决方案，满足新建道路和原有道路养护的不同需求。宝利沥青本次发行前总股本为6000万股，拟公开发行2000万股A股，占发行后总股本的25%。

    受益于基建投资迅速增长：沥青主要用于高速公路、桥梁、市政道路和机场等道路的铺设。其中，公路建设使用量占比约为84%。至2008年底我国高速公路通车里程突破6万公里，近5年年均增长速度18.49%。2008 年，我国道路沥青年平均需求量约为1,400万吨，其中改性沥青约为240万吨。随着交通建设规模的大幅增加，预计至2010 年国内专业沥青中改性沥青的市场需求量将达到460万吨。

    市场供给紧张：我国专业沥青市场呈现供不应求的局面。受国内原油质量、生产技术水平和产能的限制，我国每年均从国外进口一定量的道路石油沥青、改性沥青来满足国内沥青产需缺口。自2000 年起，我国大力建设高速公路和高等级公路，上述缺口不断扩大。

    壁垒高筑确保公司盈利能力：专业沥青行业具有技术和资金双密集型的特点，壁垒相对较高。改性沥青的生产要求成熟的工艺、独特的配方和完善的检测手段，这 些都需要企业通过多年的积累、上 百次的试验所得；另 一方面，不同区域、不 同类型的客户对改性沥青和道路石油沥青等专业沥青产品有不同的需求，需要生产企业具备新产品开发能力。同时，改性沥青生产企业基本以投标来获得业务机会，需要具有优良的历史业绩，相当的生产规模和良好的信誉。有良好历史业绩的企业在投标中具有较为明显的优势。

    盈利预测：我们预测公司2010、2011和2012年摊薄后的每股收益分别为0.97元、1.37元和1.76元。给予公司3035倍PE，按照2009年摊薄EPS 0.73元，建议询价区间为29~33元。公司的合理价值区间为38~43元。

    风险提示：技术风险、订单风险、原材料风险。