大富科技公布13年年报,收入增长26%;净利润增长129%,合EPS 0.17元,业绩符合预期。同时,预告14年Q1实现净利润2.8-2.95亿元,略超市场预期。公司4G早周期受益带来业绩提升的逻辑正逐步兑现,业绩迎来爆发期。维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元,对应14年剔除投资收益后30倍PE。

    主营业务受益4G,毛利率大幅提升。公司4G早周期受益,在此拉动下13年下半年射频器件毛利率提升至27.5%,较上半年提高了14个百分点。14年是4G建设大年,运营商今年 4G投资将超过1200亿元,且后续随FDD牌照的发放,国内4G建设的高景气度将至少维持2年。随4G建设的推进,公司射频器件的盈利能力有望继续回升。

    内控改善,苏州大富好转。13年公司严控生产成本,这也是毛利率大幅提升的重要原因。同时,公司对管理团队进行重构,多余人员进行精简,13年管理费用下降7960万元。目前公司新的管理团队人员稳定,管理效率进一步提升,内控有望持续改善。13年苏州大富亏损3336万元,对公司业绩造成了较大拖累。但14年开局良好,天线产品进入了华为及联通,后续随国内4G推进及海外进一步拓展,预计苏州大富14年将扭亏为盈并贡献利润。

    Q1业绩略超市场预期,转让华阳微带来2.27亿投资收益。公司Q1实现主营业务净利润5200-6700万元,略超市场预期。Q1是传统淡季,但因4G带来的订单饱满,公司表现出淡季不淡。此外,公司转让华阳微的股权带来2.27亿元的投资收益在Q1确认,导致1季度业绩十分靓丽。RFID行业正处于快速发展期,华阳微电子已明确了单独上市目标,若后续成功上市,还将给大富科技带来可观的投资收益。

    维持“强烈推荐-A”,上调目标价至22.90元。短期来看,公司受益4G业绩迎来爆发;中长期可关注公司在电动汽车、智能终端上的布局,以及大富配天集团机器人资产的注入情况。预计公司14-16年EPS为1.36(剔除华阳威投资收益后为0.73)/0.91/1.09元,维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元。

    风险提示:系统性风险,运营商投资低于预期,设备商压价导致毛利率下降,内部控制不达预期。