2013 年上半年,公司实现营业收入 7.55 亿元,同比增长25.39%;营业利润亏损 5,063 万元,去年同期盈利 5,489万元;归属母公司所有者净利润亏损 3,043万元,去年同期盈利4,808万元;摊薄每股收益-0.1 元。

    我们认为,公司在收入增长的情况下,大幅亏损的主要原因有三点:一、母公司由于市场竞争加剧导致主要产品射频器件的价格下降,毛利率大幅下滑(射频器件毛利率同比下降12.12个百分点) ;二、收购多家公司不达预期,拖累合并报表;三、其他因素,如转销存货跌价准备增加导致资产减值损失增加677万元、出售成都意德造成投资收益为-414万元、募集资金利息减少且偿还银行贷款利息造成的财务费用增加2,084 万元。

    收购影响将逐渐减小。1、深圳市大富通信技术有限公司(即原弗雷)实现营业收入 2.1 亿元。公司收购弗雷后,实现了对康普供货,但由于其订单特点为批量小、种类多,造成毛利率较低、盈利能力不强,上半年大富通信技术亏损 15 万元。2、合并了已经于 6 月转让股权的成都意德电子及其控股公司的 2013 年 1-5 月报表。我们认为,公司已经认识到为康普供货给公司造成的整体影响,并采取提高产品良率,选择高毛利订单等方式加以应对,未来子公司大富通信技术的盈利能力将逐渐回升;而出售成都意德电子股权将消除其对公司净利润的不利影响。

    苏州大富何时止损仍需观察。上半年苏州大富实现营业收入4,642万元,同比增长20.63%,亏损2,006万元。但资产状况继续恶化,总资产和净资产较上年末分别减少18.89%、940.50%,为7,092万元、-2,219万元。波尔威的衰落甚至破产的局面是公司未曾预料的,直接造成苏州大富的持续亏损。我们认为,一方面,Powerwave有可能被私募股权等投资机构收购并加以整合,其倒闭的可能性较小,未来仍可能成为苏州大富的主要客户;另一方面,苏州大富也在积极开拓新的客户,从上半年实现的收入来看成效明显,需要一定时间来提高规模。

    移动LTE主设备招标完成,公司主要客户获高份额。公司主要客户在LTE招标中均获得较高份额,其中华为、爱立信、阿朗分别获得26%、11%、11%的市场份额。这将对公司射频器件和射频结构件产品在9月-12月份的出货形成直接利好。

    费用控制有较大空间,将影响盈利能力的改善。公司在收购完成后,没有严格的费用预算控制,造成费用的大幅上涨,也是盈利下降的原因之一。2013年,公司严格执行预算管控制度,各部门每月进行费用控制、分析和预测。从上半年来看,已经体现出一定成效,管理费用同比下降2.5个百分点,至20.4%。我们认为,公司在对收购公司进行出售和整合后,费用率有较大的下降空间。

    盈利预测:我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.07元、0.37元、0.68元,对应动态市盈率分别为164倍、31倍、17倍,上调至“增持”的投资评级。

    风险提示:1、LTE产品收入确认周期较长的风险;2、苏州大富继续大幅亏损;3、收购后带来的整合风险。