与预测不一致的方面

    大富科技公布2012全年收入/净利润分别为人民币15亿元/-1.91 亿元（同比增长52%/下降193% ），2013年一季度收入/ 净利润分别为人民币3.83 亿元/200 万元（同比增长52%/28%），符合公司业绩预告。我们认为营业费用控制的改善帮助抵消了略低于预期的2013年一季度收入。要点：1) 2013 年一季度公司营业费用为人民币8,400 万元，较我们的预测低 6%；我们目前预计公司将在未来几个季度加强营业费用控制，相应地将2013-15 年营业费用预测分别下调 14%/10%/9%。我们认为此举在一定程度上会推动经营杠杆提升，尤其是在公司继2012年亏损后刚刚实现盈亏平衡的情况下，这也是我们上调每股盈利预测的主要原因。2) 我们预计2013年华为和爱立信业务的改善将推动公司毛利率环比复苏，但由于竞争激烈，复苏幅度将较为有限。我们将2013-15 年的毛利率预测上调0.1%-0.8% 至23%/24%/25% ，仍远低于30%-40%的历史水平。3) 若不计入并表影响，我们认为公司2013年一季度的收入增长平淡，但预计未来几个季度收入将环比上升，尤其是2013年下半年，主要得益于 TD-LTE 的网络建设。

    投资影响

    我们将2013-2015 年每股盈利预测上调 53%-69%至人民币0.25/0.33/0.40 元以反映营业费用控制加强所带来的经营杠杆和毛利率的小幅复苏；我们相应地将12 个月目标价格上调至人民币10.9 元（原为8.7 元），根据我们的行业 PEG 模型采用1.61 倍的PEG 倍数（原为 1.98 ）计算得出。维持中性评级。主要风险：主要风险：全球无线资本开支强/ 弱于预期；销售管理费用高于预期。