无线周期启动尚需时日，近期来看毛利率和管理费用率依然有一定压力

    公司上半年收入同比增长20.16%，净利润同比下滑-61.14%，每股收益0.15元。略低于我们和市场的预期。

    射频器件收入增长25.06%，毛利率下滑6.87%，毛利率下滑的主要原因是，华为的产品单价有所下降，以及沙井产能利用率仅为25%所带来的与生产成本相关的费用率显得过高；射频结构件大幅下滑15.1%。射频结构件的客户有两部分，爱立信和华为。今年一季度公司给华为结构件出货大约几千万，但毛利率异常低（可能为负），在4月份前后公司果断放弃了赔钱生意。据我们了解，爱立信的价格锁定因此毛利率并未有大的变化，预计下半年毛利率将稳步回升；

    公司几个子公司、新兴业务增长均符合预期。此外，管理费用全年将增加1亿元左右，这来自去年年底研发管理团队的扩容，以及沙井厂房的折旧费用等，这是今年公司业绩压力的主要来源。

    3季度依然存在不确定性，但环比变好的趋势已经形成

    海外的投资依旧充满了不确定性，我们在半年度后，看到诺西、阿朗、爱立信、华为等公司的利润都在下滑，裁员之声不绝于耳。因此，短期来看，投资尚无明显起色。

    从中长期来看，明年我们预计移动在LTE上的投资会增加很多，而LTE的牌照发放从2013年开始就会不断有消息面的反复。中国电信选择怎样的LTE网络，都会对无线是个利好，因为是新建网络。

    此外，公司的弗雷、康普并表开始，产能复用效果也将体现，从三季度开始，我们将会看到环比的小幅改善。

    投资建议

    由于受到全球宏观经济的影响，海外的订单收入低于我们的预期，公司的主业在3季度难于走出低谷，我们预计到4季度，公司主业才有望实现正增长，因此，拖累了全年的盈利预期，我们下调了公司的收入预期和利润预期。我们预测，公司12、13年的收入增速是84.4%、32.0%，利润增速是11.6%、80.9%；对应EPS分别为0.65元、1.18元。我们认为，大富科技通过并购，已经覆盖了全球近乎所有无线大厂，且整合也颇为顺利，一旦无线的周期启动，其将会成为无线领域里弹性最好的标的。

    我们维持买入-A的投资评级，目标价下调至16元。

    风险提示

    全球宏观经济萎靡造成电信运营商的投资低于预期的风险。