评论:
大富科技是国内领先的移动通信基站射频器件、射频结构件的研发、生产与服务提供商,在通信设备世界巨头华为的采购体系中一直保持稳定的份额。大富近期通过一系列的并购行为,深层次布局通信行业射频领域,在拓宽产业链长度的同时,开拓了北美射频市场,公司静待全球4G大规模建设需求释放,未来有望凭借广布局、大市场策略在射频器件厂商的竞争中脱颖而出;同时公司近期发布了中报业绩预告。我们对此的点评如下:
公司预计上半年净利润为盈利2,605.75万元-6,514.39万元,同比下降50%-80%。原因有四点:
第一,受宏观经济及通信行业不景气影响,公司部分主营业务产品销售价格继续下降,同时由于原材料成本、人工成本、固定资产折旧费用等的增加,这些综合因素使得公司产品毛利率下降;
第二,公司陆续收购弗雷通信100%股权、成都意德电子部分股权并增资等,在此过程中产生了相应的投资并购费用;
第三,公司进行了WLAN、汽车空调系统等一系列共性产品的研发投入,目前尚未进入营收覆盖成本的阶段;
第四,公司享受的政府补助金额较去年同期大幅减少,导致公司营业外收入、利润较去年同期减少;
一系列的资产收购,大富注重通信产业布局。大富以8.7倍PE收购成都意得电子51%股权,意得电子下属的好利时目前通过给富士康供货间接给苹果供货,生产苹果产品的一些内部金属结构件;大富以4.5倍PE收购弗雷通信100%股权,弗雷系全球第一大射频厂商康普的孙公司,收购后,大富进入诺西的核心供应商,大大提升大富装备调试方面的能力;大富以不到4倍PE收购全球第二大射频厂商波尔威下面的苏州飞创,公司将获得飞创的厂家认证资质,分别为阿朗、诺西和摩托,大富可以利用波尔威在北美的客户资源,获得北美通信射频产品订单。公司通信全产业链布局,实现了全球几乎所有主设备客户的覆盖,并延展了产品线到天线、塔放等产品。
LTE建设期待提速,公司将迎来无线产业链发展机遇。
国内方面,中国移动即将启动TD-SCDMA六期网络建设,预计第三季度将会完成规划,四季度将启动招标,TD六期的基站建设规模大概在12.7万个,是TD五期规模的2.4倍,五期六期合计约18万基站。从战略规划上看,TD六期为大规模建设为TD-LTE打下良好的基础,从投资的角度看,TD六期会有效拉动国内无线建设需求。中国移动的TD-LTE建设会加速中国4G频谱的规划和4G牌照的发放,从而带动中国电信和中国联通在4G建设上的投资。大富深耕无线射频领域,将在新一轮的4G无线建设投资中获得历史性的发展机遇。
海外方面,欧洲债务危机使得运营商的资金流情况并不理想,从而在LTE 的投资上显得较为谨慎。不过从GSA 的LTE 商用时间表上可以看到,2012 年下半年法国、意大利以及西班牙都有多家运营商计划LTE 商用。在北美,2012年将有100个商用LTE网络投入运营,4G市场将成为亮点。根据4G America(北美4G行业协会)的计划,到2012年,美国将有2.5亿个HSPA和LTE用户,用户需求和运营商投资将有力驱动海外4G建设进程,带动射频器件需求量的攀升。
大富目前在国内华为的采购体系中保持35%左右较为稳定的份额,近期通过对康普和波尔威中国工厂的并购,进军其他射频厂商较难突破的北美通信射频市场。由此大富进入国际主设备厂家和部分运营商的采购体系,在行业拐点来临之前进行了积极的布局,有望分享全球4G建设浪潮带来的无线产业链发展机遇。
盈利预测:我们预计2012-2014 年的EPS 为0.62元、0.71和1.06 元,对应的PE 为18X、16X和11X,给予 “增持”评级。
风险提示:收购资产整合不顺;无线投资增速存不确定性;欧债危机继续恶化。