1.事件
大富科技7 月12 日晚发布2012 年中期业绩预告,上半年盈利2,605.75 万元~6,514.39 万元,比去年同期1.3 亿元净利润下降50%~80%,符合我们此前预期,也反映行业业绩最低谷已过。
公告关于上半年业绩下降的主要原因,来自于部分主营产品销售价格下降,以及公司规模扩大带来各项成本增加引起的毛利率下降;同时政府补助大幅减少,影响营业外收入,也是上半年业绩下降的重要原因,2011年同期营业外净收入1900万。公司积极利用自身在射频器件、射频结构件以及精密制造方面的优势,延伸向WLAN、汽车空调系统等,成为新的利润增长点。
2.我们的分析与判断
1)业绩环比改善明显,符合我们此前预期
按最新的3.2亿股本计,
2010Q1~2010Q4单季度EPS为:0.09元、0.15元、0.28元、0.28元; 2011Q1~2011Q4单季度EPS为:0.23元、0.18元、0.25元、-0.07元; ——从2011年2季度开始,运营商无线投资落实(尤其中移动TD五期)受高层人事变动放缓,11年实际无线投资下滑明显;这是导致2011年2季度开始业绩环比下降的关键原因,具有行业普遍性。 根据业绩预告,2012Q1~2012Q2单季度EPS分别为:0.01元、0.07~0.19元(中值0.13元);如果考虑公告的营业外净收入(政府补助)大幅减少,实际二季度主营业务环比回升明显。
2)6月份无线投资回暖趋势明显,下半年有望驱动
公司主营业绩复苏
中国联通前期60亿 WCDMA扩容招标6月落地,华为、中兴均为赢家,份额合计近60%,利好二者的上游射频器件主供应商。中移动五期建设5月份开始加速推进,预计7月份完成建设;中电信无线投资也开始落实。
根据我们从中兴通讯的某主要射频器件供应商处草根调研对比了解,进入6月份,来自国内三大运营商制式和海外的射频器件类订单都快速增加,回暖明显。虽然海外射频器件类订单的回暖可能还继续受海 外无线投资复苏进程不确定性的影响,但进入下半年传统投资旺季,国内下半年无线投资逐渐复苏的趋势预计是比较明确的,华为、中兴最为受益,并将带动其上游射频器件核心供应商领先受益。
3) 收购对象整合进度有别,整合效应下半年预期逐渐显现
上半年大富科技完成对飞创(苏州)电讯部分资产、弗雷通信(深圳)100%股权、收购成都意德51%股权并增资,相应产生投资并购费用,而下半年整合效应预计将逐渐显现。
由于飞创(苏州)电讯采用部分资产收购,工厂人员原合同终止,并和大富科技重签协议的并购方式,整合过程可能相对较长,稳健角度,暂不考虑其2012年的并表业绩贡献。弗雷通信(深圳)工厂及相关订单承接属于整体股权收购,并同处深圳,整合相对较容易,大富科技在射频器件及结构件方面的制造成本控制、精密制造能力将有助于弗雷通信快速提升盈利能力;而成都意德原本即作为民营企业,成本控制力强,相对控股有利于平稳整合,并释放民营企业采用上市公司报表准则后的业绩潜力,成都意德在电镀和表面处理工艺及资质等方面特长突出,和大富科技精密制造方面的能力也形成互补,也有利于未来新业务拓展。
3.投资建议
2012年并购部分仅考虑弗雷通信(深圳)100%股权、成都意德51%股权的并表,我们预计大富科技2012~2014年的收入分别为12.75亿(+28.87%)、25.68亿(+101.39%)、31.59亿(+23.00%),净利润分别为2.54亿(+35.15%)、3.96亿(+55.77%)、4.99亿(+25.95%),对应EPS分别为0.80、1.24、1.56元。当前股价对应2012~2014年EPS的动态PE仅15倍、10倍、8倍。 考虑公司股价已充分反映公司及行业最困难的阶段,并且主营业务已开始出现环比复苏趋势;相应评级从“谨慎推荐”上调为“推荐”评级。
对于不含并购部分的原大富科技业务,预计2012~2014年收入分别为9.18亿(-7.20%)、11.50亿(+25.22%)、15.18亿(+32.08%),净利润分别为1.65亿(-12.50%)、2.14亿(+30.13%)、2.91亿(+35.54%),对应EPS 为0.52、0.67、0.91元;即并购部分2012~2014年贡献EPS分别为0.28、0.57、0.65元。