1．事件

    大富科技7 月12 日晚发布2012 年中期业绩预告，上半年盈利2,605.75 万元～6,514.39 万元，比去年同期1.3 亿元净利润下降50％～80％，符合我们此前预期，也反映行业业绩最低谷已过。

    公告关于上半年业绩下降的主要原因，来自于部分主营产品销售价格下降，以及公司规模扩大带来各项成本增加引起的毛利率下降；同时政府补助大幅减少，影响营业外收入，也是上半年业绩下降的重要原因，2011年同期营业外净收入1900万。公司积极利用自身在射频器件、射频结构件以及精密制造方面的优势，延伸向WLAN、汽车空调系统等，成为新的利润增长点。

    2．我们的分析与判断

    1）业绩环比改善明显，符合我们此前预期

    按最新的3.2亿股本计，

    2010Q1~2010Q4单季度EPS为：0.09元、0.15元、0.28元、0.28元； 2011Q1~2011Q4单季度EPS为：0.23元、0.18元、0.25元、－0.07元； ——从2011年2季度开始，运营商无线投资落实（尤其中移动TD五期）受高层人事变动放缓，11年实际无线投资下滑明显；这是导致2011年2季度开始业绩环比下降的关键原因，具有行业普遍性。 根据业绩预告，2012Q1~2012Q2单季度EPS分别为：0.01元、0.07～0.19元（中值0.13元）；如果考虑公告的营业外净收入（政府补助）大幅减少，实际二季度主营业务环比回升明显。

    2）6月份无线投资回暖趋势明显，下半年有望驱动

    公司主营业绩复苏

    中国联通前期60亿 WCDMA扩容招标6月落地，华为、中兴均为赢家，份额合计近60％，利好二者的上游射频器件主供应商。中移动五期建设5月份开始加速推进，预计7月份完成建设；中电信无线投资也开始落实。

    根据我们从中兴通讯的某主要射频器件供应商处草根调研对比了解，进入6月份，来自国内三大运营商制式和海外的射频器件类订单都快速增加，回暖明显。虽然海外射频器件类订单的回暖可能还继续受海 外无线投资复苏进程不确定性的影响，但进入下半年传统投资旺季，国内下半年无线投资逐渐复苏的趋势预计是比较明确的，华为、中兴最为受益，并将带动其上游射频器件核心供应商领先受益。

    3） 收购对象整合进度有别，整合效应下半年预期逐渐显现

    上半年大富科技完成对飞创（苏州）电讯部分资产、弗雷通信（深圳）100％股权、收购成都意德51％股权并增资，相应产生投资并购费用，而下半年整合效应预计将逐渐显现。

    由于飞创（苏州）电讯采用部分资产收购，工厂人员原合同终止，并和大富科技重签协议的并购方式，整合过程可能相对较长，稳健角度，暂不考虑其2012年的并表业绩贡献。弗雷通信（深圳）工厂及相关订单承接属于整体股权收购，并同处深圳，整合相对较容易，大富科技在射频器件及结构件方面的制造成本控制、精密制造能力将有助于弗雷通信快速提升盈利能力；而成都意德原本即作为民营企业，成本控制力强，相对控股有利于平稳整合，并释放民营企业采用上市公司报表准则后的业绩潜力，成都意德在电镀和表面处理工艺及资质等方面特长突出，和大富科技精密制造方面的能力也形成互补，也有利于未来新业务拓展。

    3．投资建议

    2012年并购部分仅考虑弗雷通信（深圳）100％股权、成都意德51％股权的并表，我们预计大富科技2012～2014年的收入分别为12.75亿（＋28.87％）、25.68亿（＋101.39％）、31.59亿（＋23.00％），净利润分别为2.54亿（＋35.15％）、3.96亿（＋55.77％）、4.99亿（＋25.95％），对应EPS分别为0.80、1.24、1.56元。当前股价对应2012～2014年EPS的动态PE仅15倍、10倍、8倍。 考虑公司股价已充分反映公司及行业最困难的阶段，并且主营业务已开始出现环比复苏趋势；相应评级从“谨慎推荐”上调为“推荐”评级。

    对于不含并购部分的原大富科技业务，预计2012～2014年收入分别为9.18亿（－7.20％）、11.50亿（＋25.22％）、15.18亿（＋32.08％），净利润分别为1.65亿（－12.50％）、2.14亿（＋30.13％）、2.91亿（＋35.54％），对应EPS 为0.52、0.67、0.91元；即并购部分2012～2014年贡献EPS分别为0.28、0.57、0.65元。