报告摘要：

    拟收购安德鲁中国工厂，进入美国市场，12年业绩增厚0.22元

    通过本次收购大富科技拓展了移动通信射频器件、结构件的产品种类和生产能力，实现公司产业链优化及整合。其次大富科技可通过本次收购成为美国康普公司的战略供应商，获取了公司进入北美市场的渠道。本次收购未包含核心技术积累与知识产权，因此估值较低。方案是：现金15910万元，折合PB 1.17倍，PE 4.5倍。

    安德鲁之所以出售公司，是因为公司主要做设计、组装，并不涉及从磨具、切割、镀膜等机加工等环节，2011年净利润率为7.6%，寄期望于大富科技未来能够帮助安德鲁持续降低成本。

    公司在《收购可行性研究报告》做了相对审慎的预期，2012年实现收入3.7亿，净利润7000万，为此增厚业绩0.22元。

    无线行业尚处在底部蓄势阶段，2013年将成为全球4G年

    大富科技上市时，行业中疑虑较多的是其作为射频制造企业，毛利率较高，随着华为的猛烈打压，公司2011年的综合毛利率已经降至35%，由于2012年无线行业的景气度不高，走访中我们也认为今年毛利率不会立刻恢复，因此对公司的各项业务毛利率做了推敲，结论是，今年公司的毛利率将会处于历史低点，大约30%-32%的水平。如此毛利率将不再可能下降（同行业的机构件公司相比略低）。

    今年的营业利润和去年大约持平或者微幅增长。期间费用的变化趋势是，销售、管理费用率与去年持平或者略有下降，财务费用率有上升。

    投资建议

    一季报EPS0.01元，同比大幅下滑。原因是华为的订单毛利率过低，而新产品少量出货但尚未构成支撑性贡献。我们估计今年的业绩在不考虑收购的情况下，大约和去年持平，EPS约为0.60元左右。其实现路径大约为1-4季度，0.01元，0.15元，0.20元，0.25元。因此，公司短期业绩依旧有压力，但环比数据将会改善明显。

    本次收购不构成重大资产重组，公司2012年将增厚0.22元备考业绩，全年EPS为0.82元。我们预计，明年公司将实现39%左右的增长，净利润大约增速为40%-50%，因此13年EPS大约1.2-1.3元（含本次收购）。

    我们认为，公司是民营企业中为数不多的大规模引入爱立信、阿朗等跨国公司人才的企业，且战略路径是全球无线射频领域的中国替代，也顺应全球设备制造行业的大趋势，建议可在2-3季度密切关注。我们给予3个月20倍PE，16元的目标价，维持买入-A投资评级。

    风险提示：发行制度改革带来的创业板系统性风险。