业绩大幅低于预期。2011年公司实现营业收入 9.9 亿元,同比增长 15%;
净利润1.87 亿元,同比减少 25%;摊薄每股收益 0.59 元,大幅低于我们以及市场的预期。2012年1Q 营业收入为 2.52 亿元,同比增长 7%;净利润172 万元,同比减少 98% (同期为 7278万元);摊薄每股收益 0.01 元。
背负毛利率下滑、费用上升的双重压力。11年2Q 的净利润增速放缓,4Q亏损,12年1Q 微利,主要是由于:①全球运营商投资放缓,华为加强了采购管控,射频器件价格下降过快,毛利率下滑 16.7 个百分点;射频结构件毛利率虽然在 1H11 达到了47%,但2H11 下滑至25% 。另外,人力、材料成本的上升也增加了毛利率下滑幅度。②11年公司增加研发投入并引进管理人才,导致管理费用增加 1.06 亿元。
收购费雷通信产线,拓展海外市场。大富拟使用超募资金,出价 1.59 亿元收购Andrew全资子公司深圳费雷通信(PB 1.17 倍)。此次收购仅含深圳费雷通信的生产设备、员工以及存货,并不包括安德鲁、康普相关品牌以及研发部门。深圳费雷主要为 Andrew 的母公司(康普公司)提供射频滤波器以及塔放产品,而这些产品多数最终销往美洲市场。收购完成后,大富将成为康普战略供应商,以费雷为平台,初期以 OEM形式实现对康普销售,实现海外开拓。根据可行性报告,大富预计费雷通信2012、2013年净利润分别为 7002.5、8831万元,分别增厚 EPS 0.219 、0.276 元。
2012年前景仍不明朗。2012年三大运营商 3G 投入加大,国内市场对射频类产品需求量增加,虽然我们仍然看好公司替代海外企业的发展模式,但海外资本开支低迷,存在不确定性。大富科技也面临着自身困难:①无线系统设备商对供应商的压价动力依然较强。②物联网、汽车空调还在培育期,不能对业绩形成支撑。③项目投入较多,人员、折旧摊销成本上升。
投资建议。不考虑收购费雷,预计2012-2014 年EPS 分别为0.39 元、0.45元、0.55 元;若考虑收购费雷,2012年EPS 为0.61 元,对应 PE为20倍,估值合理,下调公司评级至“中性”。
风险提示:产品价格继续下滑;原材料、人员成本上升;汇兑损失的风险。