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大富科技(300134)机构评级研报股票分析报告

 
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大富科技(300134)11年业绩预告点评:华为库存调整周期长过预期

http://www.chaguwang.cn  机构:申银万国证券股份有限公司  2012-01-19  查股网机构评级研报

公司公布2011 年业绩预告,低于我们三季报点评中的预测。公司公布2011年业绩预告,归属股东净利润同比10 年负增长-30%~0%,低于三季报点评中的23%同比增长的预期,主要原因是华为调整库存的趋势并未如预期的在四季度反转。

    四季度大客户华为持续库存调整。我们判断公司业绩不达预期的重要原因是四季度收入低于预期,由于:(1)大客户华为11 年下半年库存调整周期拉长,原本预期在三季度末结束的调整周期延续到了四季度。11 年底,华为的库存调整已经基本结束,预计在12 年一季度将回补部分库存。(2)中移动TD 五期招标一再推迟,直到11年11月才开始招标,影响了原本应在下半年出货的TD-SCDMA产品收入。

    管理费用居高不下,毛利率持续下滑。(1)预计影响利润水平的另一重要因素是四季度管理费用持续上升,公司四季度厂房搬迁,产生一次性费用,同时11 年积极高薪引进技术人才,并加大研发投入,导致管理费用居高不下。(2)此外,公司毛利率继续下滑,下滑原因是中移动TD 五期招标推迟,致使高毛利的TD-SCDMA等新品出货延后,而GSM 等老产品价格持续面临压力。

    12年新品出货增加,新客户实现突破。(1)12 年中移动TD五期开始供货,中联通加大3G投入也将带动WCDMA 产品出货,12 年高毛利新品收入占比将提升。(2)阿尔卡特-朗讯等新客户有望在12 年实现销售突破,一方面带动公司增长,另一方面淡化华为的单一大客户影响。

    下调盈利预测,下调评级至 “中性”。下调公司11-13年盈利预测至0.68、0.81 和0.94 元,分别下调29%、35%和41%。由于公司11 年射频器件之外的新领域拓展受阻,影响未来成长性,同时考虑当前市场环境对于中小市值公司估值普遍存在压力,下调公司投资评级至“中性”

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