大富科技短期业绩低迷，预期改善。2Q、3Q 公司业绩增速较1Q 放缓，主要是由于毛利率低的2G 射频器件出货量增大，以及对华为的销售单价下滑较大所致。我们分析公司在第4 季度有望逐渐好转：（1）国内3G 投资集中在今年下半年释放。（2）射频结构件毛利率大幅提升，年底毛利占比可达超40%，形成支撑。（3）基站出口增速快，海外需求旺盛。

    三大优势稳固，多产品推进。依靠低成本、优质客户资源、区位三大优势，近三年公司营业收入、净利润增速显著高于同行业水平。公司传统射频器件与结构件产品仅占基站成本的10%，塔顶放大器、RRU 以及数字微波ODU 等新产品占基站成本的17%，市场空间放大。塔放、ODU 有望成为公司新增长点的同时，物联网、汽车空调及压缩机也是公司战略布局领域。

    射频器件紧随华为，并受益产能转移。预计到2012 年全球射频器件市场规模将达到31 亿美元，年均复合增长率约15%。大富科技在华为采购中占据40%以上的份额，排名第一，并连续两年荣获金牌供应商称号。公司射频器件产品一方面享受华为的增长，另一方面受益于原材料和人力成本优势带来的产能转移，有望借机开拓阿朗、诺西等新客户。

    射频结构件借机扩大爱立信份额。尽管射频结构件门槛相对较低，竞争激烈，但公司借爱立信供应商股权重组之机，扩大了对其销售，结构件毛利率也提升11 个百分点至47.6%。爱立信实行供应商分级管理，短时间内找到其他合适供应商的可能性不大，预计短期内毛利率不会大幅缩水。

    盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013 年净利润复合增长率为23%，摊薄每股收益分别为0.93 元、1.17 元、1.46 元，对应动态市盈率分别为26.7x、21.3x、17.0x，估值水平低于相似公司的均值。另外考虑公司业绩有望在4Q2011 企稳，且还拥有约4 亿元的超募资金，存在继续收购整合的预期，给予公司“增持”评级。

    风险提示。（1）议价能力下降的风险。（2）客户集中度高的风险。（3）原材料价格上升的风险。（4）技术进步带来的风险。（5）汇率波动的风险。