事件：

    大富科技公布2011年半年度报告：2011年1-6月实现营业收入5.01亿元，同比增长67.68%；营业利润1.32亿元，同比增长60.69%；归属于母公司所有者的净利润1.30亿元，同比增长75.14%；基本每股收益为0.81元。利润分配方案为每10股转增10股，并派发现金股利6元（含税）。

    点评：

    2季度增长态势良好，公司成长值得期待。公司2011年2季度实现营业收入2.65亿元，同比增长41.72%，环比增长12.75%。如果考虑到1季度部分收入来自去年4 季度部分结转，2季度环比增长情况相对更好。营收快速增长的主要原因是海外电信市场开始复苏，2 季度下游客户的营收和订单情况向好，其中2季度华为订单情况逐步好转，爱立信网络业务收入增长33%。

    上半年整体来看，公司营收增长主要来源于现有的射频器件和结构件两块业务，射频器件同比增长28.23%，基本符合预期；结构件同比增长186.95%，超出我们预期，大幅增长主要是爱立信和华为均加大了结构件的采购力度。

    我们预计，下半年射频器件业务将维持平稳增长，射频器件增长25%（之前预计20%），结构件受客户加大采购规模，预计增长90-100%（之前预计30%）；而受设备条件影响，新产品进展将有一定影响，预计新产品收入接近2亿元（之前预计2.5亿元）。整体预计下半年营收将达到9亿元，同比增长60%。

    毛利率环比下滑3个百分点，产品价格下滑和成本上涨是主因。2011年2季度公司产品毛利率达到37.99%，比上年同期下滑4.5个百分点，环比下滑2.9个百分点。其中，射频器件毛利率下滑幅度较大，上半年同比下滑10个百分点，主要原因是射频器件中旧型号产品价格下滑以及主要原材料银价格上涨导致。但值得注意的是，结构件毛利率大幅提升了10个百分点，达到47%，产品成本控制能力得到显现。

    我们认为随着公司传统业务的新型号产品以及新产品（ODU、室内分布及塔放）的逐步放量，高毛利率的产品将会对综合毛利率起到稳定回升的作用。

    2Q加大研发管理投入，三项费用略有上升。2011年2季度公司三项费用率为11.58%，比上年同期上升0.81个百分点，环比小幅下降0.42个百分点。

    费用率小幅同比上升主要是公司加大了研发和管理，而上市融资后带来财务费用的大幅下降。其中销售费用占比1.20%，比上年下滑0.72个百分点；管理费用占比18.01%，比上年增加9.43个百分点；财务费用占比-7.63%，比上年下降7.9个百分点。

    我们认为，随着下半年公司营业收入规模扩大，管理费用率应该会明显减少，预计下半年管理费用率将下降到10%。预计其它费用率变动不大。

    净利润增幅大于收入增幅，毛利率下滑以及三项费用率上升是主因。2011年2季度公司归属母公司净利润为5751万元，同比增长22%，低于收入增幅41.72%，毛利率下滑以及三项费用率上升是主因。我们认为，管理费用率的投入主要是公司引进大量高端人员和聘请IBM管理咨询，这些投入将提升公司长期核心竞争力，值得肯定；而下半年在新产品带动下，毛利率回升将是大概率事件。

    维持 “强烈推荐”投资评级：我们继续看好短中期内TD五期、GSM和WCDMA扩容的拉动效应、长期内公司有望在新领域（数字微波ODU、室内分布系统、有源塔放）再度成功演绎OEM—>ODM发展路径；公司今年来积极提升管理研发能力、拓展新客户，我们认为在业内公司竞争实力突出，有望继续保持快速增长。

    调整盈利预测，2011-2013年归属于母公司所有者的净利润分别为3.68亿、5.03亿、6.58亿；增速分别为47%、33%、31%，对应EPS分别为2.30元、3.09元和4.05元，重申公司“强烈推荐”投资评级。