事件：华策影视发布2023 年年报：2023 年公司实现营收22.67 亿元（yoy-8.39%），归母净利润3.82 亿元（yoy -5.08%）。

    　　点评：

    　　收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。2023 年全年，公司实现营收22.67 亿元（yoy -8.39%），其中：电视剧制作发行15.90 亿元（yoy +3.68%），占营收比重70.10%；电视剧版权发行4.07 亿元（yoy+19.33%），占营收比重17.95%；影院票房收入0.31 元（yoy +38.74%）；电影收入0.81 亿元（yoy -80.59%）；广告收入0.32 亿元（yoy 48.66%）；经纪业务1.16 亿元（yoy -26.42%）；音乐业务0.22 亿元（yoy +41.14%）。

    　　2023 年全年公司营收下滑主要源于影视项目减少，收入确认延后。全年公司首播电视剧7 部，较22 年减少3 部；电影4 部，同比减少1 部；完成签约预售电视剧项目19.81 亿元，累计预售37.98 亿元；收购影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量提升至5 万小时。作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。

    　　预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023 年全年，公司营业成本16.21 亿元，毛利率28.50%，同比下降5.16 个百分点；销售费用1.73 亿元，销售费率7.63%，同比下降3.64 个百分点，主要源于公司业务绩效减少以及电影体量下降，宣发费支出减少；管理费用1.71 亿元，管理费率7.54%，同比增加0.07 个百分点，基本保持稳定；归母净利润3.82 亿元，净利率16.85%，同比提升0.57 个百分点。公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，23 年取得许可证电视剧共5 部，同比减少6 部。而电视剧销售业务收入确认需在取得《电视剧发行许可证》等环节后进行，从而导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。

    　　生态业务厚积薄发，以科技驱动向全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，2023 年公司参投电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》《燃冬》《前任攻略4》，预计2024年新上映6 个电影项目；2023 年上映动画片2 部；音乐团队与多个项目组进行OST 合作，累计音乐版权超200 首；收购影视剧版权运营企业森联影视，成立动漫事业群，形成6 个IP 系列。在科技发展战略下，2023 年上半年公司成立AIGC 应用研究院，配属人工智能专家、AI 人机共创复合型人才、影视数据专家等20 余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金围绕数字化变革和人工智能在大视听领域不断深入研究；推出自研垂直模型，构建垂直数据能力体系。

    　　投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.76 亿元，5.20 亿元和5.74 亿元，对应现有股价PE 分别为34X，31X 和28X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。