电视剧、电影核心主业提质稳量，AI 赋能积极第二曲线生态业务发展。2023年，公司总营收22.7 亿元（同比-8.4%），归母净利润3.8 亿元（同比-5.1%），归母扣非2.9 亿元（同比-3.4%），经营活动现金流3.9（同比+35.8%）。

    　　2024Q1，公司总营收1.8 亿元（同比-81.7%），主要电视剧销售规模同比减少所致；归母净利3001 万元（同比-80%），扣非归母净利144 万元（同比-98.8%）。此外，公司推出2024 年限制性股票激励计划，限制性股票数量合计不超过1281.57 万股，约占公司股本总额的0.67%。

    　　电视剧储备预售充足2024 年开机数量回升，电影计划上映6 部。2023 年，公司电视剧制作发行业务收入15.9 亿元（同比+3.7%），占总收入比重70.1%（同比+8.17pct），《去有风的地方》、《承欢记》、《请和这样的我恋爱吧》、《春日暖阳》、《一路朝阳》前五大收入作品合计收入12.5 亿元，单集售价约647万元。2023 年，公司取得发行许可证电视剧数量为5 部，较2022 年同期减少3 部，2023 年完成预售签约19.8 亿元，累计预售38.0 亿元；截至2024Q1，公司后期制作电视剧为《前途无量》和《七夜雪》，古装传奇电视剧《国色芳华》已开机，2024Q2-Q4 拟开机电视剧分别为4 部、3 部和2 部，我们预计2024 年公司取得发行许可证电视剧数量为7 部。2023 年，公司电影销售业务收入为8056 万元（同比-80.6%），主要系2022 年《万里归途》高票房表现；2024 全年计划上映6 部电影，此外，公司S 级电影项目《狂野时代》已于2024Q1 开机、《刺杀小说家2》已完成立项。同时，公司艺人经纪业务和音乐业务深度赋能核心主业，2023 年营收分别为1.2 亿元和2186 万元，占总收入比重分别为5.1%和1.0%，截至2023 年公司累计音乐版权超200 首。

    　　加快建设版权、国际、短剧、动画、运营商等生态内容。2023 年，公司电视剧版权发行收入4.1 亿元（同比+19.3%），占总收入比重18.0%，提升至公司第二大主营，2023 年完成对森联公司100%股权收购，影视版权数量升至5 万小时。2023 年，公司国际业务收入1.3 亿元（同比-11.5%），占总收入比重5.8%，已累计将15 万小时影视作品发行覆盖全球200 多个国家和地区，并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充短剧等创新内容，YouTube 海外用户订阅数增长至2000 万，Facebook 粉丝突破450 万，在中国影视公司官方账号位居第一。短剧业务充分利用头部剧集IP 价值，延伸开发精品短剧，与抖音开展合作上映精品短剧《我的归途有风》（总播放量超2 亿，位列抖音短剧春节档前三）、《寻宋》，2024 年拟开机制作《留住时间的人》、《我的归途有风2》等精品短剧，加大资本投入力度，开始进入常态化生产阶段。2024 年1 月，公司正式成立动漫事业群，通过国内外合作开发，已形成《挑战大魔王》、《快递特工队》、《怪兽遥控器》、《小恐龙可可奈》、《小老鼠雷迪克》、《一品芝麻狐》6 个IP 系列，初步形成一定规模产能，未来将持续引进海外S 级IP，并探索动画电影、卡牌等衍生业态。此外，公司加大对运营商（视频彩铃）业务的孵化和培育，深化与中移动咪咕公司战略合作，2023 年已实现稳定盈利。

    　　成立AIGC 应用研究院，落地垂直模型，赋能主业，探索场景应用。2023 年，公司提升科数中心为一级部门、成立AIGC应用研究院。2023 年，公司研发费用2509 万元（同比+70.8%），增长主要用于AI 相关人才引进、设备采购和项目投入，1）围绕“影视+AI”，建立文生文、文生图、文生视频、文生音频的实用型AI 应用/工具矩阵；2）积累超过5 万小时正版影视版权库和150 万分钟高清/超高清原始拍摄素材，可形成版权数据集，用于垂类多模态模型训练。3）自研“有风”行业垂直模型，涵盖“AI 编剧助手”、“AI 剧本评估助手”等文生文功能，已内部使用，极大提升创作和评估效率。4）已经上线“AI 视频分析检索功能”，可以对视频中的人、物等特定元素进行自动标签，快速锁定相关素材。5）正在内测“AI剧照”、“多语种有声配音”、“AI 适配动画”等功能，并基于分镜头创作设计需要，形成满足、适配影视工作流所需时长的4 秒文生视频能力。6）加大对剧组置景进行3D 扫描的力度，现已储备有约700 个数字资产场，不断累计3D 数字资产库场景。此外，公司在手现金流充沛，已设立5 亿元专项资金，加快AIGC 在行业应用落地。

    　　盈利预测与估值。我们对公司主营分项预测如下：1）电视剧销售：根据拍摄计划及进度，我们预计公司2024 年电视剧确认收入为276 集，此外预计公司电视剧整体开发数量保持稳中略升，2025 和2026 年分别确认收入的电视剧集数为290集和300 集；同时考虑公司作品持续提升头部精品化，假设公司2024-2026 年电视剧平均单集售价为580 万元、590 万元和600 万元，因此2024-2026 年，公司电视剧销售收入预计分别为16.0 亿元、17.1 亿元和18.0 亿元，同比增速分别为0.7%、6.9%和5.2%。2）电视剧版权：考虑2023 年森联并表，2024-2026 年预计版权业务收入增速分别为20%、18%和15%。3）电影业务：考虑2024 年6 部电影上映及持续S 级项目开发计划，2024-2026 年预计电影业务收入分别为2.5亿元（同比+210.3%）、3 亿元和3 亿元。4）经纪业务：2024-2026 年预计收入同比增速分别为15%。5）音乐业务：2024-2026年预计收入同比增速分别为30%、28%和25%。6）广告业务：2024-2026 年预计收入同比增速为8%。7）影院票房：

    　　2024-2026 年预计收入同比增速分别为5%。

    　　整体我们预计公司2024-2026 年总营收分别为25.7 亿元、28.5 亿元和30.6 亿元，同比增速分别为13.3%、10.9%和7.5%；归母净利分别为4.4 亿元、5.2 亿元和5.9 亿元，同比增速分别为15.2%、18.5%和12.8%。PE 估值法：参考可比公司2024 年平均28 倍PE 估值，给予公司2023 年25-30 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为5.75 元-6.90 元。PB 估值法：

    　　参考可比公司2024 年平均2.34 倍PB，给予公司2023 年2.5 倍-3.0 倍PB 估值，对应合理价值区间为9.85 元-11.82 元。

    　　出于审慎原则，选取两种估值法下限、上限均值，我们认为公司合理价值区间为7.80 元-9.36 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示：影视内容项目开发进度不及预期，AIGC 应用落地进度不及预期。