业绩同比向下。公司披露23 年及24 年Q1 业绩：1）23 年公司实现营业收入22.67 亿元、归母净利润3.82 亿元，同比分别下滑8.39%、5.08%，对应全面摊薄EPS 0.20 元；其中Q4 单季度实现营业收入8.03 亿元、归母净利润0.55 亿元，同比分别下滑20.5%、46.0%，对应摊薄EPS 0.03 元；2）24 年Q1公司实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.30亿元，同比分别下滑81.7%、79.6%，对应全面摊薄EPS 0.02 元；Q1 业绩大幅下滑主要与档期确认收入项目较少有关。

    　　储备预售充足，核心主业保持稳定。1）电视剧方面强化IP 全生命周期管理，当前在研项目均为版权剧，已成功开发《我们这十年》《去有风的地方》《以家人之名》《两个人的小森林》《追光者》《我可能遇到了救星》等原创项目。其中《去有风的地方》成为全年现象级作品并实现了影文旅深度联动，有风小院”成为公司首个民宿项目；当前公司处于后期制作/审查或已进入备播的剧集项目共8 个，拟二季度开机剧集项目4 个；2023 年完成预售签约19.81 亿元，累计预售37.98 亿元；2）电影业务上，2023 年开机制作的主控电影项目4 个，预计2024 年上映的电影项目6 个。《刺杀小说家2》《狂野时代》等S 级项目将在2024 年开机，其中《狂野时代》已经在一季度开机，《刺杀小说家2》已经完成立项。

    　　关注第二增长曲线表现。1）版权业务：完成对森联公司的收购，影视版权数量升至5 万小时；2）国际业务：累计将15 万小时影视作品发行覆盖全球200 多个国家和地区，并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投；海外新媒体已建有100 多个频道YouTube 海外用户订阅数增长至2000 万，Facebook 粉丝突破450 万；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP 价值与抖音开展合作上映了精品短剧《寻宋》《我的归途有风》。2024 年公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度；3）动画和运营商（视频彩铃）业务稳健发展。

    　　风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。

    　　投资建议：考虑下游需求，我们下调24/25 年盈利预测至4.48/5.24 亿元（前值为6.36/7.19 亿元） ， 新增26 年盈利预测为5.46 亿元； 摊薄EPS=0.24/0.28/0.29 元，当前股价对应PE=36/31/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。