3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1~3Q23 业绩：收入14.64 亿元，同比基本持平；归母净利润3.27亿元，同比增长8.7%；扣非归母净利润2.57 亿元，同比增长6.1%。其中3Q22 收入3.28 亿元，同比增长18.0%；归母净利润0.87 亿元，同比增长42.1%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长62.2%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 剧集行业上新数量增加，公司整体经营稳健。剧集业务：根据云合数据，3Q23 行业整体上新国产剧集119 部，同比增加18 部。我们认为在内容常态化的趋势下，剧集上线节奏相对平稳，其中华策影视3Q23 首轮播出剧集《一路朝阳》（8 月14 日）；根据公告，其影视剧项目3Q23 开机3 部（含平台定制短剧1 部），杀青3 部，播出3 部。电影业务：根据猫眼专业版，公司8 月22 日上映的电影《燃冬》，截至10 月23 日累计票房为2,608 万元；公司参投的《前任4：英年早婚》于9 月28 日（国庆档）上映，截至10 月23 日累计票房超9 亿元。我们预计参投影片或在4Q23 贡献一定的收入增量。

    　　毛利率有一定程度波动，经营费用控制得当。3Q23 公司毛利率为39.0%，同比下降4.9ppt，环比下降17.0ppt，我们预计可能因公司三季度项目确认较少且项目体量不大所致。3Q23 公司销售和管理费用率分别为11.6%和12.0%，分别同比下降6.6ppt 和1.8ppt；研发费用率为2.2%，同比提升0.6ppt。我们认为3Q22 研发费率提升主要由于公司新技术投入加大所致。

    　　后续剧集片单储备丰富，关注版权等新业务进展。电视剧：《承欢记》于9月23 日已杀青，后续储备包括《我是刑警》《我们的翻译官》《请和这样的我恋爱吧》《锦绣安宁》（8 月20 日已杀青）《七夜雪》《锦心如梦》等。电影：公司主控《误判》计划于2023 年10 月开机。新技术与新业务：3Q23公司完成对森联影视的并表，纳入公司管理系统；版权库扩充到5 万小时。公司AIGC 应用研究院自研的“影视剧本智能创作系统”已于9 月上线，该系统提供“评估助手”和“编剧助手”的工具。我们认为公司推进内容与技术的深度结合，有望提升生产效率，探索新技术下的多元变现机会。

    　　盈利预测与估值

    　　由于剧集项目上线的不确定性，我们下调2023 年和2024 年净利润8.5%和8.0%至5.06 亿元和5.62 亿元。当前股价对应19.5/17.6 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，因盈利预测下调，下调目标价8.2%至6.7元，对应25/23 倍2023/2024 年市盈率，有29.1%的上行空间。

    　　风险

    　　重点项目推进较慢，监管收紧，新业务推进及新技术应用进展不及预期。