事件： 华策影视发布2023 年中报：上半年公司实现营收11.37 亿元（yoy-4.2%），归母净利润2.41 亿元（yoy +0.3%）。

    　　点评：

    　　收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。2023 年上半年，公司实现营收11.37 亿元（yoy-4.2%），其中：电视剧制作发行8.29 亿元（yoy +1.5%）；电视剧版权发行1.42 亿元（yoy -28.7%）；影院票房收入0.15 亿元（yoy +13.4%）；电影收入0.44 亿元（yoy-57.3%）；广告收入0.25亿元（yoy276.5%）；经纪业务0.43 亿元（yoy -3.5%）；音乐业务0.14 亿元（yoy+179.3%）。上半年公司营收小幅下滑主要源于影视项目收入确认延后。

    　　上半年公司首播电视剧5 部，仅确认3 部。上半年，公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目6 部，累计预售达15 部，下半年拟开机8 部；以及收购影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量从3 万多小时提升至超5 万小时。可以看到，作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。

    　　预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023 年上半年，公司营业成本8.18 亿元，毛利率28.0%，同比下降7.3 个百分点，主要源于电视剧制作发行与版权发行业务毛利率下滑；销售费用0.57 亿元，销售费率5.0%，同比下降4.9 个百分点，主要源于公司宣传及推广费、职工薪酬同比减少；管理费用0.63 亿元，管理费率5.5%，同比减少0.2 个百分点，基本保持稳定；归母净利润2.41 亿元，净利率21.2%，同比提升0.9 个百分点。我们认为，公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。

    　　全产业链布局，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，上半年公司参投春节档电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》；上映动画片2 部，研发筹备4部；推出音乐OST26 首；新签约艺人1 名；研发、拍摄短剧项目3 部；收购影视剧版权运营企业森联影视。另外，在科技发展战略下，上半年公司成立AIGC 应用研究院，配属人工智能专家、AI 人机共创复合型人才、影视数据专家等20 余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金。我们认为，新战略有利于提升公司经营稳定性，打开更广阔市场空间。

    　　投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.77 亿元，6.12亿元和7.39 亿元，对应现有股价PE 分别为24X，19X和16X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。