1H23 净利润符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现营收11.37 亿元，同比下降4.2%；归母净利润2.40 亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比下降4.8%。其中，2Q23 实现营收1.72 亿元，同比下降76%；归母净利润9,350 万元，同比下降25.8%，扣非归母净利润7,324 万元，同比下降33.8%，收入低于我们预期，主要因二季度剧集项目确认较少，但考虑成本控制和信用减值损失冲回综合影响，净利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　二季度剧集业务受外部环境影响波动，但资金储备相对充沛。1H23 公司电视剧开机3 部，首播5 部，新签约预售（含流程中）6 部；电影项目上映2部，开机1 部；动画项目播出2 部。2Q23 公司首轮播出的剧集包括《恩爱两不疑》《三分野》，确认项目相对较少，我们认为，二季度为行业相对淡季，且公司二季度业务一定程度亦受到2022 年疫情对剧集拍摄进度影响。

    　　公司1H23 电视剧制作发行和版权发行收入分别为8.29 亿元和1.42 亿元，分别同比微增1.5%和下降28.7%。从资金来看，1H23 公司货币资金31.28亿元，我们认为公司资金实力充沛，为新业态发展打下坚实基础。

    　　成本有效控制，盈利能力稳健。2Q23 公司毛利率为56%，同比提升28.2ppt，成本控制得当；销售/管理/研发费用率分别为13.7%/18.4%/3%，分别同比提升6.3ppt/13.5ppt/2.8ppt，受收入基数较低影响，费用相对刚性。而因应收账款回款增加，公司信用减值损失2Q23 冲回2,889 万元。我们认为，虽然二季度剧集业务收入波动，但整体盈利能力仍较为稳健。

    　　后续片单储备丰富，关注新技术与新业务进展。电视剧：6 月18 日公司发布26 部新剧片单，包括《一路朝阳》（定档8 月14 日）《我是刑警》《请和这样的我恋爱吧》《我们的翻译官》《锦绣安宁》《七夜雪》《锦心如梦》等，我们预计下半年起剧集项目上线或加速。电影：公司主投主控的电影《燃冬》定档8 月22 日，参投《前任攻略4》定档9 月28 日（国庆档），主控《误判》计划于2023 年9 月开机。新技术与新业务：公司成立AIGC 应用研究院，并设立AIGC 专项基金，全面推进AIGC 产业布局。我们认为公司推进内容与技术的深度结合，有望提升内容生产效率，并探索新技术下的多元变现机会。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 和2024 年盈利预测不变。现价对应2023/2024 年20.7/18.7 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，我们下调目标价28.4%至7.3 元，对应2023/2024 年25/23 倍P/E、21.5%上行空间。

    　　风险

    　　重点项目推进较慢，监管收紧，新业务推进及新技术应用进展不及预期。