投资要点

    事件：公司发布2022 年报及2023Q1 季报。

    2022 年公司营业收入24.75 亿元（YoY-34.99%），归母净利润4.03 亿元（YoY+0.58%）。收入下滑主要由于影视剧项目开发进度受国内外经济环境冲击，但公司坚持聚焦头部作品、优化项目成本，实现了归母净利润和扣非净利润同比增长。2023Q1 营业收入9.64 亿元（YoY+104.83%），归母净利润1.47 亿元（YoY+28.95%）。主要确认收入的项目有电视剧《去有风的地方》《春日暖阳》《请和这样的我谈恋爱吧》，以及参投电影《流浪地球2》（春节档票房亚军，累计票房40.24 亿元）和《熊出没·伴我“熊芯”》（春节档票房季军，累计票房14.87 亿元）。

    电视剧销售业务：2022 收入受疫情影响，而毛利率改善显著。

    2022 公司电视剧销售业务营业收入18.74 亿元（YoY-40.90%），毛利率28.54%（YoY+8.33pct）。收入下滑主要由于2022 年上半年国内疫情点状多发，对公司部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度造成不同程度的影响，原预计在上半年确认收入的部分项目延后至下半年。2022年公司出品的电视剧《外交风云》《绝密使命》以及联合出品的《觉醒年代》均获得全国“五个一工程”优秀作品奖、“飞天奖”和“金鹰奖”。

    《我们这十年》在全国四家卫视、五家新媒体平台同步播出，获国家广电总局多次表彰。系列古装剧《与君初相识》《恰似故人归》成为优酷首个热度值过万剧集，创平台电视剧热度、会员转化率新纪录；都市偶像剧《两个人的小森林》成为优酷首部热度值破万的都市爱情剧；《凭栏一片风云起》多次蝉联省级卫视收视第一；《追光者》《我可能遇到了救星》

    《向风而行》等剧持续掀起追剧热潮。

    2023 年公司已播出的电视剧项目有《向风而行》《去有风的地方》《春日暖阳》《春闺梦里人》。其中《去有风的地方》由公司和瞰心晴工作室联合出品，并于2023 年4 月7 日登陆Netflix 平台。

    电影销售业务：公司项目储备丰富，受益于行业整体复苏。

    2022 公司电影销售业务营业收入4.15 亿元（YoY+37.18%），毛利率43.39%（YoY+8.36pct）。公司自2013 年布局电影业务，从进口引进、发行执行、联合发行逐步探索主控发行、参投、主投，业务稳健发展。2022年公司主控主投电影《万里归途》累计票房收入15.93 亿元，位居2022年票房排行榜TOP5，被评为2022 年豆瓣高分电影；《反贪风暴 5》获得 内地影史元旦档犯罪片票房冠军、内地影史元旦档犯罪片总场次冠军；此外还上线了文艺片《如果有一天我将会离开你》《我要和你在一起》，及动画片《快递特工队》《小老鼠雷迪克》（第三季）等。

    2023 年公司在电影项目方面有丰富的项目储备，多部影片在后期制作中。过去三年里，受宏观因素影响，公司策略性放缓投入节奏。2023 年公司会通过主投参投结合，继续深耕电影市场。参投电影《流浪地球2》

    获2023 年春节档票房亚军，累计票房40.26 亿元，《熊出没·伴我“熊芯”》获2023 年春节档票房季军，累计票房14.92 亿元，凸显了公司在IP 发掘和评估方面的核心能力。公司主控项目《我的朋友安德烈》已于2023 年1 月18 日杀青，该电影根据双雪涛小说改编，由董子健导演，刘昊然、董子健主演。

    战略业务：与影视剧业务协同发展，打开成长空间。

    ①国际业务方面，公司进一步提升影视版权营销能力，拓展国际新媒体运营业务，Youtube 平台粉丝数突破1500 万，三大SNS 平台（Facebook、Twitter、 Instagram）粉丝数突破 1700 万，实现广告分账收入超 400 万美元。②艺人经纪业务协同赋能公司内容主业效果显著，降低主业项目成本的同时，超额完成了年度目标。③新业务方面，探索了宇宙数字藏品、视频彩铃等具有高潜力方向，丰富了IP 变现途径。

    公司已打造完整的版权运营管理平台，已拥有574 个在存 IP（包括33部电影、34 部网络电影和248 部电视剧），合计约3 万小时。在版权管理上建立了可确权可持续售卖的资产管理系统，包含IP 数据库、影视版权库、游戏&音乐版权库及其他衍生产品库；打造了智能运营体系，形成了版权到期预警、挖掘沉没版权、全版权开发运营、版权保护与维权等一系列核心功能。未来将进一步嫁接合作伙伴的科技赋能，创新商业模式，构建影视素材版权运营平台。

    AIGC：探索精品影视内容的规模化生产，赋能全生产链路。

    2023 年AIGC 技术给影视内容创作领域的生产模式、应用场景、变现手段等变革带来机会，有利于实现全行业的提效降本和IP 价值提升。

    公司长期坚持科技与影视的融合发展，早年已设立大数据中心，创建了影视工业化流程体系，实现了精品内容的规模化生产。2022 年，公司进一步提高战略站位，设立了科技数字增长中心，推进包括正版影视素材库、版权系统建设与升级、数字资产管理系统等的建设，为未来基于海量影视素材实现新技术应用落地奠定了基础。

    外部合作方面，公司已开通了ChatGPT 的使用权限，应用于日常工作。

    公司已全面接入百度文心一言，将和包括百度在内的战略合作伙伴们共同将AIGC 技术应用于内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路。公司将以科技化数字化赋能产品创新，提升生产效率，在技术与内容融合中找到新的价值增长点，充分利用AIGC 技术提升影视行业全管线效率，包括影视剧本创作、AI 换脸及换声、场景及分镜制作、数字人模拟虚拟角色、预告片剪辑、特效处理、AI 海报制作等。

    盈利预测及投资评级：考虑到AIGC 布局或导致近期研发费用率上升，但对长期收入有正面影响，我们将2023-2024 年公司EPS 从0.29/0.32 元调整为0.27/0.33 元，并预计2025 年公司EPS 为0.38 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为34/28/24X，看好公司成长逻辑，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险、行业竞争、项目进度不及预期。