业绩回顾

    　　2022 年和1Q23 利润符合市场预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年实现营收24.75 亿元，同比下降35%；归母净利润4.03 亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比增长20%，利润符合市场预期。1Q23 实现营收9.64 亿元，同比增长104.8%；归母净利润1.47 亿元，同比增长29%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长30%，利润接近业绩预告上限，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年行业相对承压，公司剧集开机和确认节奏受影响。电视剧方面：公司2022 年首播电视剧10 部、开机5 部、取证11 部，同比分别减少9 部、减少9 部、减少5 部，我们认为，受到疫情和行业监管影响，剧集业务相对低迷。电影方面：我们认为，《万里归途》带动下电影业务收入取得健康增长。2022 年公司毛利率为33.7%，同比提升10.8ppt，我们判断主要因高毛利率的版权剧比例提高所致。

    　　1Q23 剧集业务稳步复苏，后续片单储备丰富。1Q23 公司确认收入的剧集包括《去有风的地方》《春日暖阳》《请和这样的我恋爱吧》；参投电影《流浪地球2》和《熊出没·伴我“熊芯”》票房较高。且在降本增效战略下，公司1Q23 销售费用同比下降48.5%。展望2023 年，电视剧：生产计划包括《都是好时光》《锦绣安宁》等。电影：公司预计影片《燃冬》或于2H23 上映等。我们认为，2023 年受益于内容市场化排播和下游平台需求常态化，公司核心主业有望逐渐复苏。

    　　版权资源丰富，关注内容与新技术结合落地进展。公司表示，以“文本+AI”为重点突破方向，计划寻求外部合作缩短项目开发周期；提前布局“视频+AI”，发挥正版版权优势，“华策元视界”已拥有574 个在存IP，包括33 部电影/34 部网络电影/248 部电视剧，版权数量合计约3 万小时；关注数据分析和虚拟拍摄技术；优化人才结构等。公司此前亦公告与咪咕文化签订战略合作协议，在元宇宙场景应用、全版权、音乐及音视频彩铃和视频内容生产、聚合方面展开合作。我们认为，公司精品内容IP 资源较丰富，建议关注AI 等技术未来落地进展以及基于新技术的多元内容变现潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到剧集单价仍在恢复期，我们下调收入7.9%/7.7%至39.02/41.66 亿元，但公司降本增效更明显，我们维持2023/2024 年净利润预测不变。现价对应2023/2024 年32.5/29.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，市场预估版权内容价值有望在AIGC 技术和场景下价值重估，同时AIGC 技术亦有望中长期提升影视行业全管线效率，行业估值中枢提升，我们上调目标价59.4%至10.2 元，2023/2024 年35/32 倍P/E，有8.1%的上行空间。

    　　风险

    　　重点项目推进较慢，监管收紧，新业务推进及新技术应用进展不及预期。