22 年业绩及23Q1 业绩持续稳健增长。根据业绩快报，公司预计22 年总收入24.7 亿元（-35%），归母净利4 亿元（+1.2%），扣非归母净利3 亿元（+21%）。

    　　公司营收下滑主要系受疫情影响，影视剧项目开发和收入确认进度延后，但我们预计电影（主投《万里归途》）和版权运营业务均取得持续突破式增长，最终公司扣非归母净利仍实现双位数增长。23Q1，公司预计归母净利区间1.26-1.5 亿元（+11%至32%），主要确认电视剧《去有风的地方》、《春日暖阳》、《请和这样的我恋爱吧》，电影参投《流浪地球2》和《熊出没·伴我“熊 芯”》。

    主营影视剧为基石业务，贡献稳健收益和优质自有版权，未来与AI 全面结合降本增效。公司21 年头部剧播出市占超30%。21 年已提出“影视+科技”，23 年全面接入百度文心一言，逐步强化落实AI 技术在内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路应用，我们预计23 年公司影视剧制作成本端有望受益于AI 等新技术应用。

    版权业务有望得到平台和模式新突破，持续高增长。21 年，公司完成版权业务整合，通过自有和旗下佳韵社外部版权采购支持下，截至目前拥有574 部影视版权，包括33 部电影、34 部网络电影、248 部电视剧，数量约3 万小时，其中60%为永久行版权。在版权管理上建立可确权可持续售卖的资产管理系统，包含IP 数据库、影视版权库、游戏&音乐版权库及其他衍生产品库。

    　　公司21 年版权业务归母净利5127 万元，占公司总利润13%，22 年我们预计版权业务净利占比进一步提升。 我们认为，公司以数字视频版权为核心资产，以数字科技为技术支撑，23 年版权TOB 和TOC 业务有望得到新平台和合作模式突破，版权业务有望持续高增长。

    海外渠道资源突出，积极发展TOC 新媒体运营业务。公司09 年起海外发行影视剧全国市占第一，22 年起，代理国内重要平台客户海外版权独家发行。

    　　同时在海外逐步建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达50 个，截至22 年底海外Youtube 平台粉丝数突破1500 万，Facebook、Twitter、Instagram 三平台合计粉丝数突破1700 万，22 年实现广告分账收入超400 万美元。我们认为，公司海外新媒体业务直接嫁接TOC优质流量，有望打开海外TOC 新业务发展空间。

    　　盈利预测与估值。我们预测公司重点分项业务收入：1）电视剧：22 年受疫情影响，公司电视剧业务收入预计下滑40%，23-24 年预计版权业务和海外业务加速发展带来收入和毛利率提升，预计公司23-24 年电视剧业务收入同比增速分别为40%和25%。2）电影：22 年十一档期，公司主投影片《万里归途》表现亮眼，因此22 年我们预计公司电影业务收入预计为3.5 亿元，23 年预计电影业务参投为主，24 年将持续稳步发展，预计23-24 年公司电影业务收入分别为2 亿元和3亿元。3）经纪服务：我们认为公司经纪服务业务收入随着内容业务持续开展保持同向增长，22 年预计同比下滑20%，23-24年预计公司经纪业务收入同比增速分别为30%和20%。 4）广告：22 年海外新媒体广告分账收入超400 万美元，23-24年我们预计将呈现相对高增长，预计22-24 年公司广告业务收入分别为3000 万元、6000 万元和10000 万元。

    　　我们预计公司2022-2024 年总营收分别为24.8 亿元、31.9 亿元和40.6 亿元，同比分别-35%、29%和27%；归母净利分别为4.1 亿元、5.1 亿元和6.6 亿元，同比分别增长1.8%、24%和30%；全面摊薄EPS 分别为0.21 元、0.27 元和0.35元。考虑PE 估值法：参考可比公司2023 年平均30 倍PE 估值，给予公司2023 年25-30 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为6.75 元-8.1 元。考虑PB 估值法：参考可比公司2023 年平均2.57 倍PB，给予公司2023 年2 倍-2.5 倍PB 估值，对应合理价值区间为7.94 元-9.93 元。出于审慎原则，选取两种估值法下限、上限均值，我们认为公司合理价值区间为7.35 元-9.01 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示：创新板块发展不及预期，影视内容项目进度不及预期。