3Q22 业绩高于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 实现营收2.78 亿元，同比下降62.6%；归母净利润6,111 万元，同比下降32.3%，高于我们预期的5,000 万元，主要因版权业务等生态业务收入占比提升的结构性影响，毛利率较此前预期更高；扣非归母净利润3,945 万元，同比下降39%。

    发展趋势

    3Q22 剧集行业上新数量减少，公司项目亦受到疫情影响。剧集业务，根据云合数据，3Q22 行业整体上新国产剧集101 部，同比减少11 部，其中电视剧上新41 部，同比增加1 部；网络剧上新60 部，同比减少12 部。华策影视3Q22 首轮播出剧集《两个人的小森林》；但受疫情影响，公司部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度均受到了不同程度的推迟，部分项目进度被迫延后，致收入和经营性现金流均有比较大幅的同比下降。电影业务，公司9 月30 日上映的电影《万里归途》，取得国庆档票房冠军，根据猫眼专业版，截至目前累计实现票房14.10 亿元，我们预计票房表现有望为4Q22 业绩做出正向的贡献。

    毛利率同环比提升，经营费用呈相对刚性。3Q22 公司毛利率为43.9%，同比提升23.1ppt，环比提升16.2ppt，我们预计可能因版权业务等生态业务收入占比提升影响。3Q22 公司销售/管理/研发费用率分别为18.2%/13.8%/1.6%，分别同比提升11.2ppt/8.6ppt/1.3ppt，我们认为3Q22经营费用率较高主要由于费用中人员开支等呈现相对刚性所致。

    后续剧集片单储备丰富，关注版权等新业务进展。剧集《我们这十年》和《追光者》于10 月播出，公司预计剧集《我们这十年》《三分野》《春闺梦里人》等多个项目有望在4Q22 确认收入，我们认为公司剧集项目储备丰富。此外，版权运营子公司2022 年前三季度业绩已与2021 年全年持平。

    我们认为，版权等新业务发展有望推动公司实现多元变现和商业模式的丰富化，提升抗风险能力。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年的盈利预测不变。当前股价对应16.4 倍2022年P/E 和14.4 倍2023 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到剧集项目确认节奏的不确定性，我们调低目标价8.3%至5.60 元，对应22 倍2022 年P/E 和19 倍2023 年P/E，较当前股价有34%的上行空间。

    风险

    疫情反复，重点项目推进较慢，监管政策变化，新业务推进不及预期。