事件：华策影视于8 月23 日公布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入11.87 亿元，比上年同期减少39.50%；归母净利润2.40亿元，比上年同期增长2.64%。2022 上半年，公司经营活动产生的现金流量净额1.80 亿元，比上年同期下降83.86%。

    　　剧集进度延后影响营收，版权业务增长拉动利润。受上半年疫情影响，公司部分电视剧项目进度不及预期，原预计在上半年确认收入的部分项目被迫延后到下半年，导致本报告期营业收入和经营活动现金流较去年同期出现较大下降。同时，版权运营、国际等高毛利业务以及投资理财收益则实现了较快增长，拉动公司整体利润逆势上涨。其中，版权运营子公司上半年实现归母净利润3,485.82 万元，同比增长51.55%，已成为公司业绩增长最快的生态业务。公司影视版权运营经验叠加文化数字化趋势，有望推动数字版权资产成为新的业绩增长点。

    　　坚持内容为王发展主业，结合元宇宙热点联动宣传。在国内电视剧制作、发行日益收紧的背景下，公司上半年实现首播电视剧4 部、新开机3 部、杀青6 部、取证5 部；下半年储备十余部剧集，《我们这十年》、《去有风的地方》等项目已进入后期制作阶段。公司贯彻头部战略，首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录，连续32 天猫眼热度日冠，连续三周蝉联抖音剧集榜冠军。在宣传方面，公司将影视IP 中的服装、道具等复刻至元宇宙世界中，适时推出可穿戴数字藏品，并借由3D 数字人增强用户在虚拟空间现实感体验、实现与影视剧角色有效链接的创新尝试。

    　　积极储备头部优质电影，把握重点档期集聚资源。公司注重加大优质项目储备，上半年共上映1 部电影；下半年主投主控作品《我要和你在一起》、《万里归途》等将陆续上映。此外，公司协助推广的“名侦探柯南”、“银魂”等IP 系列电影也计划引进上线。考虑到我国电影的季节性特点，公司在战略上不断加强对重点档期、重点项目的资源集聚。

    　　2022Q2 疫情导致全国大量影院暂时歇业，上半年电影销售业务收入下滑59.41%，随着下半年电影市场修复，看好公司头部内容的拉动效应。

    　　盈利预测：我们预计2022-2024 年营业收入为37.92/47.94/56.58 亿元，同比增长-0.4%/26.4%/18.0%;归母净利润4.88/5.83/6.67 亿元，同比增长21.8%/19.7%/14.3%。对应EPS 为0.26 元/0.31 元/0.35 元。以8 月23 日收盘价计算PE 为19 倍/16 倍/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目制作进展不及预期、政策监管收紧、明星艺人暴雷、行业竞争加剧等。