事件：华策影视2022 年上半年实现营收11.87亿元，同比下降39.50%，归母净利润2.40 亿元，同比增长2.64%，扣非后归母净利润2.03 亿元，同比增长27.52%，盈利能力大幅提升。其中2022Q2 实现营收7.16 亿元，同比下降9.43%，归母净利润1.26 亿元，同比增长30.40%，扣非后归母净利润1.11 亿元，同比增长269.02%。

    　　点评：疫情拖累项目上线节奏，提质降本增效盈利能力提升明显。2022年上半年，受疫情影响公司部分项目拍摄、送审等流程受阻，首播电视剧降至4 部125 集，同时部分收入无法如期确认，核心电视剧销售业务实现收入10.15 亿元，同比下降33.69%。同时，公司不断提质降本增效，提升运营水平，反映在利润端提升明显，2022 年上半年毛利率达到35.33%，同比提升8.29pcts。

    　　版权及国际业务持续增长，数字藏品积极探索。公司2022 年上半年版权业务实现归母净利润3485.82 万元，同比增长51.55%，占总归母净利润达到14.5%，同比提升4.7pcts，公司目前已搭建5 万小时版权库，继续夯实中国最大版权运营平台地位。国际业务方面，公司进一步提升海外内容发行能力，海外新媒体“华剧场”频道已超过50 个，海外用户订阅量超过1100 万，2022 年上半年，公司国际发行业务实现签约超过1500 万美元，国际新媒体业务新增5 个账号，海外用户观看时长超过9.2 亿分钟，视频互动超1647.3 万次。元宇宙业务方面，公司也对IP 价值变现进行积极探索，围绕热播剧《与君初相识》《恰似故人归》先后推出人物徽章数字藏品和可穿戴数字藏品。

    　　后续储备丰富，下半年电影业务有望贡献业绩弹性。公司2022 年下半年处于筹备期的电视剧共8 部，计划上映影片6 部，其中主投主控的《我要和你在一起》已定档9 月9 日，公司当前对重点档期和影片持续增加资源聚集，预计下半年重点影片《万里归途》有望为公司贡献业绩弹性。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为4.34/5.26/6.07 亿元，同比增长8.43%/21.07%/15.39%，EPS 为0.23/0.28/0.32 元，对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：影视项目进度不及预期、监管趋严、剧集售价不及预期。