事件：华策影视发布2022 年中报： 2022 年上半年公司实现营收11.87 亿元（同比-39.50%），归母净利润2.40 亿元（同比+2.64%）；2022 年二季度，公司实现营业收入7.16 亿元（同比-9.43%），归母净利1.26 亿元（同比+30.40%）。

    点评：

    部分项目递延致收入下滑，剧集保持规模化生产竞争力。2022 年上半年，公司实现营收11.87 亿元（同比-39.50%），其中：电视剧销售收入10.15 亿元（同比-33.69%）；影院票房收入0.13 亿元（同比-38.64%）；电影销售收入1.03 亿元（同比-59.41%）；广告业务收入673 万元（同比-87.20%）；经纪业务0.45 亿元（同比-38.07%）；音乐业务491 万元（同比-44.89%）。上半年公司营收大幅下滑主要源于在疫情点状多发，个别地方较长时间封控的客观背景下，部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度均受到了不同程度的影响，原预计在上半年确认收入的部分项目被迫延后到下半年。在新作品制作方面，上半年公司新开机3 部124 集，杀青6 部192 集，取证5 部146集，可以看到，公司作为影视行业龙头，持续深耕影视行业，保持电视剧年产能规模稳居全行业第一。

    净利率显著提升，提质、增效、降本取得明显进展。2022 年上半年，公司营业成本7.68 亿元，毛利率35.33%，销售费用1.18 亿元，销售费率9.93%，管理费用0.68 亿元，管理费率5.74%，归母净利润2.40 亿元，净利率20.96%。

    其中二季度，公司营业成本5.17 亿元，毛利率27.79%，同比提升3.19 个百分点，毛利率处于正常水平；销售费用0.53 亿元，销售费率7.40%，同比降低3.79 个百分点，主要源于公司减少宣传及推广费，体现公司影视作品品质进一步获得市场认可；管理费用0.35 亿元，管理费率4.89%，同比降低0.03个百分点，基本保持稳定；归母净利润1.26 亿元，净利率17.59%，同比提升5.67 个百分点，主要源于公司销售费率、信用减值损失与资产减值损失均大幅降低。我们认为，公司销售费用、信用减值损失与资产减值损失得到较好控制，显示公司在提质、增效、降本方面取得明显进展。

    版权运营、国际业务实现较快增长，电影、动画、艺人经纪、元宇宙等生态业务发展稳定。上半年，版权运营子公司实现归母净利润3485.82 万元，同比增长51.55%，成为公司业绩增长最快的生态业务；国际发行业务实现签约超过1500 万美元，国际新媒体业务新增5 个账号，海外用户观看时长超过9.2 亿分钟，视频互动超1647.3 万次；其他生态业务方面，上半年公司电影作品上映1 部，处于后期制作作品3 部，主投主控的电影《万里归途》计划在下半年上映；知名动漫IP《小马宝莉》首部全CG 大电影正式引进，7 月30 日即将上映；艺人经纪业务超额完成半年度目标，并形成完善成熟期、培养期、成长期艺人梯队；元宇宙完成从无到有的快速发展和突破，计划适时推出《与君初相识》《似是故人归》可穿戴数字藏品，将影视IP 中的服装、道具，完美复刻至元宇宙世界。我们认为，公司以内容创作生产为核心，电影、版权、国际、元宇宙、动画、艺人经纪等生态业务取得良好进展，显示 公司经历影视行业严格监管与疫情双重考验，进入新成长阶段。

    投资建议：华策影视作为影视制作行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。公司影视业务有望迎来快速发展期，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.96 亿元，6.84 亿元和9.09 亿元，对应现有股价PE分别为19X，13X 和10X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：（1）疫情反复影响公司影视项目制作进度；（2）影视行业强监管政策超预期；（3）长视频平台减少内容采购预算。