1H22 业绩高于我们预期

    公司公布1H22 业绩：1H22 实现营收11.87 亿元，同比下降39.5%；归母净利润2.40 亿元，同比增长2.6%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比减少增长27.5%。其中，2Q22 实现营收7.16 亿元，同比下降9.4%；归母净利润1.26 亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长269%，业绩高于我们预期，主要因确认收入的剧集数量较我们预期更高。

    发展趋势

    1H22 剧集行业继续出清调整，预计公司确认收入剧集数量高于预期。电视剧业务，1H22 国内整体取得发行许可证的电视剧共71 部，同比减少16.5%，而公司实现首播电视剧4 部，新开机3 部，杀青6 部，取证5部，电视剧产出能力较稳定。2Q22，公司首播《恰似故人归》（2022 年4月4 日）和《凭栏一片风云起》（2022 年5 月19 日）。我们预计，公司已取证剧集《向风而行》和《我可能遇到了救星》亦可能在2Q22 确认收入。

    公司1H22 电视剧销售收入10.15 亿元，同比下降33.7%。虽面临疫情和行业调整期等外部具有挑战的环境，公司剧集业务整体进展比之前我们的预期表现更有韧性。电影业务，考虑到2Q22 疫情因素和档期分布，公司2Q22未上映重点电影项目。从资金来看，1H22 公司货币资金29.16 亿元，我们认为公司资金实力相对充沛，也为新业态的探索发展打下坚实基础。

    成本费用有效控制，整体盈利能力稳健。2Q22 公司毛利率为27.7%，同比提升3.4ppt；2Q22 归母净利润环比增长10.5%，同比提升30.4%。2Q22公司销售/管理/研发费用率分别为7.4%/4.9%/0.2%，分别同比下降3.1ppt/0.2ppt/0.1ppt。我们认为，公司虽收入有一定的下降，但是凭借有效的成本和销售管理费用管控能力，盈利能力仍相对稳健。

    后续片单储备丰富，关注版权等新业务进展。电视剧：1H22 开机已处于后期制作的电视剧包括重点剧集《我们这十年》等。电影：公司主控主投影片储备包括《万里归途》，公司预计有望在下半年上映。新业务：1H22 公司版权运营子公司实现归母净利润3,486 万元，同比增长51.6%，是公司业绩增长最快生态业务；1H22 公司国际发行业务实现签约超1,500 万美元；1H22 公司艺人经纪业务亦超额完成半年度目标。我们认为，版权等新业务发展有望推动公司实现多元变现和商业模式的丰富化，提升抗风险能力。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年的盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年18.9/16.6 倍P/E 。维持跑赢行业评级和目标价6.11 元，对应2022/2023年24/21 倍P/E，较当前股价有26.8%的上行空间。

    风险

    疫情反复，重点项目推进较慢，监管政策变化，新业务推进不及预期。