版权交易市场回暖,版权运营公司提高行业流转效率。据弗若斯特沙利文,我国剧集行业整体市场开始回暖,预计到2025年我国剧集授权市场交易额将达647亿元,20-25年CAGR+9.1%。从产业链角度看,上游制作公司极为分散,据国家广电总局统计,截至2021年底从事广播电视节目制作经营机构超过5万家;同时下游渠道对存量版权需求量极大,存量版权可满足不同类型用户群体需求并维系使用粘性。上游版权方和下游需求方需要通过版权运营公司联系,以提高行业的流通效率。据公司公告,华策版权公司拥有全国最大的终身影视版权库,在视频分销领域节目数量占比约15%,市场份额占比约10%,位居全国第二名。
调整组织架构,大力推动影视数字资产运营发展。公司于今年1月调整组织架构,将佳韵社、橄榄、剧盟等版权业务整合为版权创业公司,大力推动影视数字资产运营发展。21年版权创业公司实现归母净利润5126.68万元,同比增长38.61%,对公司整体净利润贡献比例为12.8%,较2017年提升8pct,成为业绩增长新动能。
提高版权利用效率,有望贡献业绩增量。华策优质版权储备丰富,截至2021年底公司合计享有33部电影、34部网络大电影和281部剧集(9910集)的永久版权。在优质版权回笼后再次分销带来的价值提升、剧集出海带来的销售增量以及IP授权变现渠道拓展下,公司版权价值提升空间较大。对标华视网聚,21年公司版权库规模约为华视网聚一半,而净利润体量仅为其1/10,我们认为随着影视版权库规模的扩大以及运营效率的提升,公司业绩弹性有望释放。
盈利预测:我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.34/5.02/5.89亿元,YoY+8.5%/15.6%/17.4%,维持“买入”评级。
风险提示:政策监管风险,市场竞争加剧风险,明星艺人失德风险