事件：公司发布2021 年报及2022Q1 季报。2021 年公司实现收入38.1 亿元（YoY+2.00 %），归母净利润4.0 亿元（YoY+0.30%），经营性现金流14.1 亿元（YoY+62.15%）。2022Q1 公司实现收入4.7 亿元，同比下降-66.38 %，环比下降-43.89%，归母净利润1.14 亿元，同比下滑-16.9%，环比提升49.27%。

    　　电视剧播放量逆势增长，海外新媒体平台稳步扩张。1）公司2021 电视剧业务实现收入31.7 亿元（YoY-7.25%），毛利率20.21%，较上期下滑5.1pct，但较2019年的15.53%提升4.68pct，主要由于定制剧比例增加。公司电视剧播出数量从2020年的13 部527 集提升至2021 年的19 部665 集，其中7 部占据各播出平台年度播出前10 位，实现36.8%的头部率。2）电影方面，公司主投主控的《刺杀小说家》

    　　是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，公司电影业务进入成长期。3）国际业务上，公司在版权和新媒体两方面取得卓越进展。《有翡》《长歌行》在海外发行传播上实现新突破；华语影视剧海外新媒体播出和社交平台“华剧场”频道达50 个，海外订阅用户超1000 万，已有平台将海外版权独家发行交由公司代理合作，驱动内容出海业务快速发展。

    　　布局元宇宙业务，把握数字化发展新机遇。公司2021 年成立元宇宙新业务部门，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式积极探索。

    　　元宇宙业务团队将通过技术合作与数字藏品平台形成深度捆绑并推进产品发售，实现影视内容商业变现的同时，促进优质内容触达观众。公司拥有国内体量领先的影视永久版权库，具备对内容素材进行数字化储备的基础，有望以数字藏品、虚拟资产及其运营等新业务模式，实现原有沉淀资产的价值重估。

    　　后续内容储备丰富，版权运营贡献业绩增长新亮点。电视剧方面，公司2022 年储备剧集包括《我们这十年》《长街长》等13 部作品。电影方面，公司主投主控影片《如果有一天我将会离开你》已于3 月上映。公司2022 年还将上映《寻秦记》《我要和你在一起》等3 部主投主控电影和《名侦探柯南：万圣节的新娘》等3 部协助推广电影。此外，公司基于区块链技术的正版影视素材库-华策新视界已开始运营，负责该业务的版权创业公司2021 年实现归母净利润5126.68 万元，同比增长38.61%，归母净利润首次达到公司总利润12.8%，版权运营将作为公司重要业务板块助力产业升级。

    　　盈利预测与投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。鉴于疫情对电视剧业务的影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润4.46 / 5.04/5.59 亿元（原预测为2022-2023 年5.40/6.08 亿元）。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险。