事件：公司2021 年实现收入38 亿元，同比增长2%；归母净利润实现4 亿元，同比持平；归母扣非净利润实现 3 亿元，同比-19%。2022 年一季度实现收入4.7 亿元，同比-66%，归母净利润实现1.1 亿元，同比-17%；归母扣非净利润实现0.9 亿元，同比-29%。

    电视剧市占率持续提升，出海有望贡献新增量。在国内电视剧总体播出项目数下降的背景下，公司2021 年播出数量逆势增长，从2020 年的13部527 集增长至2021 年的19 部665 集，其中7 部电视剧占据各播出平台年度播出前10。2022Q1 由于剧集确认较少以及下游视频行业走弱，短期业务收入有所下滑，Q2-Q4 随着储备项目逐渐上线，业绩有望回归正常区间。此外，2021 年公司在海外影视剧版权售价、部分电视剧海外发行和国际传播上均实现新的突破，长期看随着公司在海外电视剧行业影响力逐步提升，出海作品有望持续量价齐升，为业绩贡献显著增量。

    电影行业回暖，公司业务取得突破。2021 年国内电影院线票房470 亿元，同比增长132%，约占2019 年总票房的73%。截至2021 年公司已累计发行57 部电影，发行影片累计票房约160 亿元。2021 年主投主控的《刺杀小说家》票房超过10 亿大关，也是近年来海外同步上映规模最大的华语影片。2021 年内处于后期制作中的电影《如果有一天我将会离开你》、《寻秦记》等或有望于2022 年释放业绩。

    海量版权IP 资产的变现潜力有望得到进一步挖掘。2021 年公司完成了版权创业公司的组织和业务整合，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业，并基于近3 万集的版权资源探索更多变现可能。2021 年版权创业公司实现归母净利润0.5 亿元，同比+39%，首次达公司总利润的13%。同时公司也基于丰富IP 储备开始布局元宇宙，公司将在虚拟人、数字藏品领域持续探索IP 多元变现模式，新业务模式对IP 资产的价值重估将带来公司数字资产的大幅升值，从而带来长期丰厚的盈利回报。

    短期盈利能力受电视剧毛利率下降影响，收入结构优化后有望改善。

    2021 年公司毛利率为23%，同比下降3.89pct，主要受电视剧业务毛利率下降影响。销售费用率和管理费用率分别为9%/5%，分别同比增加0.54pct 和0.85pct，基本稳定。我们认为未来随着毛利率较高的电影、海外等业务占比提升，公司整体盈利能力有望实现边际改善。

    盈利预测与投资评级：考 虑到公司虽然短期电视剧业务承压，但长期新业务进展较为顺利，我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.24/0.29/0.32元，当前股价对应2022-2024 年PE 为17/14/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，政策监管风险，视频平台内容采购收紧风险，新业务发展不及预期风险