华策影视21Q1-Q3 公司实现营业收入29.68 亿元，同比增长56.74%，归母净利润3.24 亿元，同比增长59.74%，扣非后归母净利润2.24 亿元，同比增长45.74%。单季度分拆，21Q3 实现营收7.54 亿元，同比下降3.27%，归母净利润0.90 亿元，同比增长62.46%，扣非后归母净利润0.65 亿元，同比增长37.17%。公司三季报业绩符合预期。

    　　公司毛利率略降，净利率提升，资产负债表健康，经营性净现金流同比大幅提升。毛利率方面，2021 年前三季度毛利率为25.05%，同比下降0.45pct，净利率为11.37%，同比上升1.06pct。资产负债表维持健康，应收账款减少，截至2021 年9 月末公司应收账款8.25 亿元，相比年初减少4.55 亿元；预收账款（预收款项+合同负债）16.63 亿元，相比年初增加2.24 亿元；存货23.14 亿元，相比年初减少3.12 亿元。21Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额13.13 亿元，同比增长310%。截至21 年9 月30 日，公司期末现金及现金等价物29.94 亿元，相较去年同期增长84.3%剧集核心主业优势巩固，头部率达56%。21Q3 公司首播电视剧3 部，分别是《周生如故》、《一生一世》、《当爱情遇上科学家》；Q3 新开机4 部，取证的电视剧1 部，核心业务优势不断强化。2021 年前三季度公司共有16部剧连播，同比播出部数增长6 部。其中华策9 部剧集在前三季度占据播出平台播放表现Top 10，头部率达到56.25%。

    　　剧集外其他内容生态积极推进，拓展多元商业模式。电影方面，公司前三季度公司上映4 部真人电影，1 部动画电影，《反贪风暴5》定档2021 年12 月31 日。此外，《寻秦记》、《如果有一天我将会离开你》、《我要和你在一起》等四部真人电影，《紫罗兰永恒花园剧场版》、《小马宝莉》等两部动画电影正在制作中。影视版权方面，截止2021 年9 月30 日，公司已成为国内永久版权库体量最多的公司之一，目前总体版权规模已经超过3 万集（其中超过60%为永久版权）。海外业务方面，前三季度古装大剧《长歌行》、《有翡》国际销售突破中国影视剧出口单价。

    　　投资建议：华策影视秉承“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，多年保持持续输出精品内容，并始终保持业务的强韧性。21 年以来，公司剧集的核心优势夯实，电影业务展现实力，同时公司也在持续探索基于内容的衍生业态发展和新商业空间。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为4.85 亿元/5.81 亿/6.55 亿元，同比增速为21.4%/19.9%/12.7%，对应PE为21.7x/18.1x/16.1x，维持买入评级。

    　　风险提示：影视剧进度、销售价格不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严，艺人监管趋严