3Q21 业绩高于我们预期

    公司公布1~3Q21 业绩：营业收入29.68 亿元，同比增长56.7%；归母净利润3.24 亿元，同比增长59.7%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长45.7%。

    其中3Q21 营业收入7.54 亿元，同比下降3.3%；归母净利润9,030 万元，同比增长62.5%；扣非归母净利润6,463 万元，同比增长37.2%。公司3Q21业绩高于我们预期，主要由于剧集收入确认良好。

    发展趋势

    3Q21 播出内容数量较少但逐步回归常态，定制剧占比提升拉低毛利率。公司3Q21 播出的主要剧集包括《周生如故》（8 月18 日爱奇艺独播）、《一生一世》（9 月6 日爱奇艺独播）和《当爱情遇上科学家》（9 月25 日爱奇艺、腾讯视频播出）三部，我们认为内容播出数量较1Q21 的7 部、2Q21 的6部相比有所减少，且无出品电影播出，造成季度收入有所下滑，但仍处于常态。公司3Q21 毛利率为20.5%，环比降低4.1ppt，我们判断或由于季度内播出的平台定制剧占比增加。虽然毛利有所下滑，但公司销售费用率环比降低4.2ppt，我们认为费用控制相对有力。

    后续片单储备丰富，关注内容制作及播出节奏。电视剧方面，公司表示3Q21公司开机电视剧4 部、取证电视剧1 部，我们判断《沉睡花园》、《恩爱两不疑》等项目有望于4Q21 播出；此外公司储备剧集包括《镜·双城》、《热血神探》、《凭栏一片风云起》等，包含古装、都市、现代、悬疑等多元类型，我们认为公司具备精品化内容产出能力，重点内容陆续播出有望驱动未来业绩增长。电影方面，公司主投主控电影《反贪风暴5》定档12 月31 日，此外主投主控的《寻秦记》、《如果有一天我将会离开你》、《我要和你在一起》

    等已处于后期制作中，如能上映有望贡献业绩增量。

    版权授权业务、国际业务等有望持续发展，促进收入多元化。公司近年来围绕电视剧、电影主业，建立了动画、音乐、短视频、艺人经纪、内容营销、影院运营等生态业务。版权运营方面，公司已拥有3 万集的版权资源，公司表示将进一步推动版权内容提量增质，计划在3 年内积累至少5 万小时的影视剧版权库；国际业务方面，公司表示剧集IP 全球影响力逐步显现，东南亚等地区国家的合作伙伴正进行华策剧集IP 的二次创作。我们认为相关业务发展有望推动公司IP 多元变现，并实现商业模式的丰富化。

    盈利预测与估值

    考虑到公司优质内容储备丰富，上调2021/2022 年收入预测2.9%/1.4%至45.18/49.90 亿元，但由于定制剧占比或提升、毛利率降低，维持2021/2022年净利润预测不变。当前股价对应2021/2022 年21.6 倍/17.3 倍P/E。维持跑赢行业评级和7.60 元目标价，对应24 倍2022 年P/E、38.4%上行空间。

    风险

    重点项目推进不及预期；监管政策变化；新业务推进不及预期。