华策影视2020 年实现营收37.32 亿元，同比上升41.88%；归母净利润3.99亿元，同比上升127.21%，扣非后净利润3.10 亿元，同比上升119.57%。

    　　2021 年一季度实现营收14.00 亿元，同比增长83.86%，归母净利润1.37亿元，同比增长24.80%，扣非后归母净利润1.29 亿元，同比增长48.31%。

    　　在疫情对于行业冲击下，华策在20 年保持健康业绩增长以及正向经营性净现金流入，21Q1 也维持正向业绩增长，体现龙头优质性。

    　　20 年整体毛利率有所上升，应收账款改善。公司20 年毛利率为26.76%，同比增加7.84pct，净利率为10.55%。公司经营活动产生的现金流量净额为8.69 亿元，同比下降30.28%，但仍保持正向现金流。20 年末应收账款为12.8 亿元，相比19 年的23.6 亿有明显下降，21 年一季度为13.6 亿。

    　　华策在核心影视业务上领军优势继续巩固，在行业整体受冲击的背景下，公司立足平台化、数据化的中台赋能体系抗风险能力凸显，在开机量、取证量、播出量、年度回款四项指标上均取得亮眼成绩，核心业务四项指标全面超越上一年度，领跑行业。2020 年，公司电视剧开机16 部573 集，比上年同期多112 集。其中，第一季度开机项目1 个，第二季度开机4 个，第三季度开机5 个，第四季度开机6 个。逆势增长的开机量，体现了公司在创意资源集聚、资金资源调配和精细化运营等方面的优势。播出效果上，公司产品在各大平台持续霸屏，保持20%的头部影视内容作品市场占有率。

    　　2021 年，公司继续坚持“内容为王”战略，巩固头部内容市场领先地位，并完善业务形态，促进协同发展。内容核心正升级为头部电视剧+电影双线协同发展的新发展模式，并坚定、持续布局和加码版权、音乐、短视频等内容业务；建立新业务团队积极开拓新模式和新渠道，推进生态战略业务新发展。21 年公司计划开机电视剧15 部，计划上映或开机电影8 部，同时公司也尝试在红人培训、品牌孵化、电商直播等赛道进行探索。

    　　投资建议：20 年的疫情对于18、19 年刚刚经历深度调整的影视行业再次带来挑战，在行业寒冬中，华策依然能够保持持续输出精品内容，保持强韧性，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。

    　　2021 年公司将继续立足内容，保持核心优势，并不断探索基于内容的衍生业态发展，有望打开新发展空间。近期视频行业规范化调整，版权环境优化有利于上游内容方增利，建议关注进展。根据公司财报及后续项目，我们小幅下调公司21-22 年归母净利润（前值5.01 亿/6.05 亿元），预计21-23年归母净利润为4.85 亿元/5.82 亿/6.55 亿元， 同比增速为21.4%/20.0%/12.7%，对应PE 为22.8x/19.0x/16.8x，维持买入评级。

    　　风险提示：影视剧进度、销售价格不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严