【投资要点】

    　　2021 年4 月26 日，公司发布2020 年报及2021 一季报。

    　　公司2020 年度实现营收37.32 亿元，同比上升41.9%；归母净利润同比大幅上升127.2%至3.99 亿元；扣非净利润为3.10 亿元，同比上升119.6%。其中，第四季度实现营收18.39 亿元，同比上升39.2%，环比上升135.8%；单季度归母净利润同比大幅上升113.17%至1.96 亿元，环比上升253.2%。

    　　公司2021 年第一季度实现营业收入14.0 亿元，同比上升83.9%，环比下降23.9%；单季度归母净利润为1.4 亿元，同比上升24.8%，环比下降30.1%。

    　　头部电视剧+电影双线发展，利润率水平上升。2020 年至2021 年3月底，公司首播电视剧22 部，包括《爱情公寓5》《下一站是幸福》

    　　《以家人之名》《有翡》《你是我的城池营垒》《长歌行》等多部爆款剧集；电影方面，同期上映电影15 部，包括主投主控影片《刺杀小说家》、参投影片《金刚川》等。优质的影视剧内容助力公司在报告期内利润率水平大幅上涨，2020 年度，公司毛利率为26.76%，同比上升7.85pct；净利率为10.55%，同比上升66.63pct。费用方面， 2020年度公司销售/管理/财务费用率分别为8.86%/4.40%/0.17%，同比变动分别为-6.58pct/-4.89pct/-2.75pct；综合来看，公司期间费用率为13.71%（去年同期28.51%）。

    　　精细化运营优势凸显，影视剧项目储备丰富。2020 年，受新冠疫情影响，影视行业在上半年由于院线停业、拍摄停工等原因受到较大冲击。

    　　疫情之下，公司持续强化中台系统，提升运营效率，管控项目成本，影视剧项目均按计划推进；此外，公司开机量逆势增长，2020 年内电视剧开机16 部573 集，较2019 年同期多112 集。目前，公司开机并已处于后期制作中的电视剧剧集包括《镜双城》《月光变奏曲》《长安如故》等，后期制作中的电影包括《反贪风暴5》《我要和你在一起你》

    　　《渊野边》《寻秦记》，项目储备丰富。

    　　绑定核心员工，强化内容优势。2021 年3 月10 日，公司发布2021年度员工持股计划，对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、公司及控股子公司中层管理人员、核心骨干人员等，员工持股计划总额预计不超过3,000 万元，购买和持有的标的股票的上限约为490.20 万股，约占公司总股本的0.28%。此外，公司在2021 年4 月21 日发布定增公告，向包括财通基金管理有限公司、西藏泰富文化传媒有限公司等在内的7 名对象实际募集资金7.11 亿元。员工持股计划和定增计划的实施，有助于公司绑定核心员工，进一步强化内容优势，提升经营效率。

    　　【投资建议】

    　　由于影视剧上线和收入确认都具有较大的不确定性，并结合公司后续经营计划，我们下调公司2021/2022 年营业收入至47.4/55.3 亿元，对应归母净利润5.4/6.2 亿元，并引入2023 年营业收入/归母净利润预测，分别为59.2/6.6 亿元。2021/2022/2023 年对应EPS 分别为0.31/0.35/0.37 元,对应PE 分别为22/19/18 倍。公司作为国内首屈一指的影视公司，持续坚持“内容为王”战略，在强化产业线的基础上，积极布局版权、音乐、短视频等内容，不断推进生态战略业务新发展，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　监管政策变动风险；

    　　疫情影响项目进程风险；

    　　核心人才流失风险。