2020 年和1Q21 业绩符合市场预期

    　　公司公布2020 年和1Q21 业绩：2020 年实现收入37.32 亿元，同比增长41.9%；归母净利润3.99 亿元（2019 年亏损14.67 亿元），位于前期预告3.75~4.25 亿元的区间内；扣非归母净利润3.10 亿元（2019 年为亏损15.84 亿元）。1Q21 实现收入14.00 亿元，同比增长83.9%；归母净利润1.37 亿元，同比增长24.8%，位于前期预告1.15~1.37 亿元的区间上限；扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长48.3%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　受疫情影响行业短期震荡，公司具有一定的抗风险能力。2020 年疫情期间，影视剧拍摄工作、院线电影播映、影院经营等生产活动暂停，行业经历短期震荡，而公司2020 年电视剧开机16 部、573 集，比2019 年同期多112 集，1Q20 至4Q20 分别开机1/4/5/6个。此外，2020 年公司经营性现金流7.31 亿元，现金储备超20亿元。我们认为，公司作为剧集行业龙头具备一定的抗风险能力。

    　　1Q21 影视项目稳步推进，关注电影和版权等业务进展。1）电视剧：1Q21，公司主要确认收入的项目有电视剧《长歌行》《你是我的城池营垒》《锦心似玉》《你好，安怡》《觉醒年代》；公司预计2021 年将开机《凭栏一片风云起》/《追光者》等；2）电影：《刺杀小说家》于2021 年春节档上映，票房表现较好，储备还包括《寻秦记》/《翻译官》等。公司精品剧和电影项目储备丰富，我们建议关注后续重点项目播映或上映进展。3）版权：随着版权产业有序发展，公司在To B 版权转授权业务方面有望发展，从而实现版权内容收入来源的多元化及商业模式的丰富化。

    　　定增募资超7 亿元，员工持股计划或有效绑定核心员工。2021 年4 月20 日，公司完成定增发行1.45 亿股，募资7.27 亿元，扣除不含税发行费用后实际募资7.11 亿元。此外，3 月10 日公司发布2021 年度员工持股计划，对象为公司董事（不含独立董事）/监事/高级管理人员/公司及控股子公司中层管理人员/核心骨干人员及经董事会认定的其他员工，锁定期12 个月，股票上限约490 万股，约占总股本0.28%。我们认为，凭借资金优势，精品剧产能优势有望强化；员工持股计划亦加强员工与公司共享发展成果的关系。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司影视剧项目确认收入节奏具有一定的不确定性，我们下调2021/2022 年净利润20.5%/13.1%至4.83/6.02 亿元。当前股价对应26.1/20.9 倍2021/2022 年市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑下调盈利预测和版权等新业务或于2022 年加速推进，我们下调目标价12.6%至7.60 元（较现价14.8%上行空间），对应2022年24 倍市盈率。

    　　风险

    　　重点项目推进不及预期；行业整体剧集售价下降；监管趋严；新业务推进不及预期。