摘要：华策影视（300133.SZ）是国内规模最大的的影视传媒龙头企业之一，影视剧年产量、全网播出量、市场占有率、海外出口额连续多年稳居全国第一。公司股权结构稳定，管理团队行业经验丰富，上市以来营收及净利润均保持稳步增长态势。随着影视行业供给侧改革持续推进，公司剧集主业竞争优势将进一步凸显，电影、消费品、电商、音乐等多元化业务多点开花，围绕内容展开的生态运营将支持后续成长。

    　　正文：

    　　1、老牌影视龙头，财务指标稳健。公司主业包括文化影视内容提供、运营和产业战略布局，营业收入自上市以来保持稳步增长态势，自2011年的4.03亿元增长至 2018 年的 57.97亿元，年均复合增长率达46.4%。 2019年，文化影视行业处于行业调整周期，同时公司内部计提大额减值损失，导致业绩下滑。2020Q1-Q3公司实现营收18.94亿元，同比增加 44.6%，归母净利润2.03亿元，同比增长736.72%。此外，2020年员工持股计划和定增募资计划先后落地、获批，为后续高质量发展打下基础。

    　　2、影视行业深度调整，利好头部精品内容。供给端方面，自2018年起影视行业政策监管收紧，叠加疫情影响，行业加速出清，行业集中化和精品化趋势加强。2020全年公司通过备案剧集数达18部，居于非平台型公司首位，内容储备优势明显，龙头地位稳固。渠道端，视频平台崛起成为影视内容主流传播渠道，并扩大了对上游优质内容供给的需求。需求端，观众对于精品化、垂直化作品偏好加强；同时“定制剧”、“分账剧”等新模式也拓宽了内容方的盈利空间。公司作为头部内容供给方，将极大受益于影视行业发展趋势。

    　　同业其他公司，且剧集品质卓越，《三生三世十里桃花》《爱情公寓1-5》《以家人之名》等爆款频出，在电视台、视频平台两大渠道均斩获优秀的播放成绩，保证了渠道方内容采买和内容制作合作的忠诚度。同时，成熟的制作体系和丰富的内容储备也为公司进一步提升市场占有率提供有力支持。电影业务方面，2019年公司共参与10个电影项目，实现收入1.45亿元，后续《翻译官》《寻秦记》等11部储备电影值得期待。

    　　消费品业务方面，通过影视资源优势带动自有品牌的消费转化，有望进一步拓展公司收入利润空间。电商业务方面，与小芒电商签署战略合作协议，补齐电商渠道，协同经纪业务挖掘粉丝价值。此外，公司还在动画、短视频、音乐等领域进行多元化布局，未来增量可期。

    　　4、行业周期性洗牌结束，具有较大增长潜力。随着疫情好转和行业周期性洗牌的结束，公司电视剧主业核心优势持续增强，储备剧集市场潜力可期，电影、经纪、电商等业务多点开花，贡献较大增长动能。我们预计2020到2023年公司将实现主营业务收入40.01/45.03/54.09/65.07亿元，实现净利润3.98/4.81/6.03/7.37亿元，对应的PE分别为26.7/22.1/17.7/14.4。

    　　风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧的风险；全内容、多元化业务发展存在不确定性的风险；新冠疫情影响的风险