华策影视20Q1-Q3 公司实现营业收入18.94 亿元，同比增长44.6%，归母净利润2.03 亿元，同比增长736.72%，扣非后归母净利润1.53 亿元，同比增长314.57%。年初疫情对于影视拍摄制作产生影响，华策影视基于丰富项目储备及龙头公司的资金资源及运营能力，依然能够实现业绩增长，显示出龙头公司优势。单季度分拆，20Q3 实现营收7.80 亿元，同比增长102.90%，归母净利润0.56 亿元，同比下降32.64%，扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长28.81%。Q3 确认剧目为《以家人之名》和《鹿鼎记》等。

    　　20Q3 单季度毛利率有所降低，费用继续良好控制，现金流继续保持正向净流入。毛利率方面，2020 年前三季度毛利率为25.5%，同比下降5.43pct，净利率为10.31%，同比上升8.90pct。资产负债表维持健康，应收账款减少。截至2020 年9 月末公司应收账款16.36 亿元，相比年初减少7.29 亿元；预收账款（预收款项+合同负债）15.4 亿元，相比年初增加1.22 亿元；存货25.75 亿元，相比年初增加4.44 亿元。20Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额3.2 亿元，去年同期为3.45 亿元。

    　　坚持电视剧、电影两大核心主业，同时尝试以内容为入口，连接新的消费模式和消费场景，不断拓宽商业变现的空间。20Q3 公司首播电视剧4 部，新开机3 部，杀青4 部，核心业务优势不断强化。《以家人之名》首播平均收视率达2.291，播出期间持续占据省级卫视第一，收视全面领跑全国电视剧市场。在生态业务和衍生业务上，公司采用“小步快跑”的策略，与各领域专业公司联手共建。短视频领域，与姚记科技成立了合资公司纽泽文化；直播电商领域，与抖音美妆细分垂类头部MCN 机构网红猫设立了合资公司策红文化。音乐领域，公司新签约了多名音乐艺人，并与网易云音乐、咪咕音乐等平台开展多种形式的合作和变现探索。

    　　投资建议：年初开始的疫情，对于18、19 年刚刚经历深度调整的影视行业再次带来挑战，在行业寒冬中，华策依然能够保持持续输出精品内容，并且在利润表以及资产负债表指标上均呈现良好表现，体现出龙头公司在精细运营、资金资源调配等方面的优势。面向Q4 及明年，公司在剧集上有丰富储备，《八零九零》、《亲爱的，挚爱的》、《你是我的城池营垒》、《镜双城》、《有翡》、《长歌行》、《锦心似玉》、《追光者》等剧已进入各大平台、卫视片单，公司主投、主控发行电影《刺杀小说家》定档2021 年春节档；同时华策不断探索基于内容的衍生业态发展，有望开拓新的利润增长点。

    　　基于三季报以及后续项目，我们下调公司20 年净利润至4.17 亿元（前值5.02 亿），预计21-22 年净利润分别为6.17 亿、7.19 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：全网剧进度不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严