具体事件： 公司发布三季报， 2020Q1-Q3 公司实现营业收入18.94 亿元（YoY+44.6%），归母净利润2.03 亿元（YoY+736.7%）。2020Q3 单季度公司实现营业收入7.80 亿元（YoY+102.9%，QoQ+121.6%）；归母净利润5558 万元（YoY-32.6%，QoQ+48.7%）。截至2020 年9 月30 日公司存货25.75 亿元，较2020H1 增加2.83 亿元；应收账款及应收票据17.38 亿元，较2020H1 减少1.65 亿元，较去年同期减少10.61 亿元。

    　　毛利率水平波动较大，预计与项目收入确认方法原因变动有关。2020Q3 公司综合毛利率12.85%，较上季度40.36%下滑幅度较大，预计是由于公司项目中有部分采用全额法确认收入，与之前的收入确认模式有所差异。根据公司公告，根据目前6 部实现预售的募投项目情况来看，该等影视剧的平均毛利率预计不低于17.20%，而公司2020H1 电视剧业务毛利率为33.76%，预计后续收入确认方法调整后毛利率将回复至正常水平。

    　　内容品质持续升级，核心业务优势继续强化。2020Q3 公司首播电视剧4 部，包括《以家人之名》、《平凡的荣耀》、《拾光里的我们》、《锦绣南歌》；新开机3 部，包括《月光变奏曲》、《绝密使命》、《一生一世》，杀青4 部。首播剧中，《以家人之名》及《平凡的荣耀》热度较高，收视全面领跑全国电视剧市场。电影方面，公司参投《金刚川》上映5 天累计票房突破4 亿。公司拟以增发形式筹集资金22 亿元，其中17.34 亿元用于投拍12 部影视剧项目，包括《有匪》、《长歌行》等，其中6 部剧与下游客户签订了《预售协议》，预售合同金额约为18.58 亿元，将持续丰富公司的项目储备，支撑主业业绩增长。

    　　以内容为核心布局新消费，实现2B 到2B2C 的延伸。在短视频领域，公司与姚记科技成立了合资公司纽泽文化（公司持股比例52.5%），瞄准影视剧集与消费品、信息流的融合，尝试基于IP 二次创作的信息流内容变现；在直播电商领域，公司与抖音美妆细分垂类头部MCN 机构网红猫设立了合资公司策红文化（公司持股比例55%），进行品牌孵化及品牌引入、运营，利用双方资源及渠道优势共同打造爆款产品；在音乐领域，公司新签约了多名音乐艺人，以“自有+采购”的方式不断扩充音乐版权库，并与网易云音乐、咪咕音乐等平台开展多种形式的合作和变现探索。

    　　投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。

    　　但由于短期公司项目上线进度不及预期，影响公司收入确认，故下调公司盈利预测，预测公司2020-2022 年实现归母净利润3.78/4.72/5.68 亿元， 对应PE 为33.3/26.6/22.1 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险